中信证券(600030):市场变化扰动业绩,综合优势凸显韧性-年报点评

2023年整体较为稳健,杠杆提升维持扩表。公司发布2023年年报,2023年营业收入600.68亿元,同比-7.74％;归母净利润197.21亿元,同比-7.49％。分季度归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为+3.6％/-1.3％/-4.9％/-30.4％,2023年加权ROE为7.81％,减少0.86pct,调整后杠杆率为4.27倍,提升0.34。

   综合优势及境内外协同助力轻资产业务凸显韧性。2023年①经纪业务收入102.23亿元,同比-8％。代销金融产品收入16.94亿元,同比+0.63％,占经纪业务比重15％,境外财富管理产品销售收入同比翻倍增长。②资管收入19.32亿元,同比-38％;基金业务实现收入76.35亿元,同比-3％,华夏基金营收同比-2％,净利润20.13亿元,同比-6.9％。

   重资产业务稳健增长,投行业务因逆周期调节有所下滑。2023年①自营投资收益174.04亿元,同比+17％。金融投资资产同比+17％,其中股票投资占比回升至30.8％,衍生金融资产占比由5.7％降至4.4％,场外衍生品业务趋稳,2023年末应付客户保证金1348亿元,同比-0.05％。

   ②资本中介收入88.05亿元,同比+2.67％,其中融资融券利息收入83.43亿元,同比-5.2％;买入返售利息收入17.62亿元,同比+15.2％。③投行业务收入承压,发展多元化与境内外融资服务,投行业务收入62.93亿元,同比-27.3％,境内股权承销规模市占率24％。

   盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性提升,头部券商在严监管的环境下经营更为稳健,在建设一流投资银行的过程中更加受益。公司多项业务稳居行业第一,综合优势突出,国际化布局领先。预计公司2024-2025年每股净资产为19.23/20.58元,鉴于近三年PB中枢1.1-2.1倍,给予2024年1.3倍PB估值,A股合理价值为25元/股,鉴于AH溢价对应H股合理价值16.89港币/股,维持A、H股"买入"评级。

   (HKD/CNY=0.92)风险提示。经济下行超预期,行业政策变动,权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。