卫星化学(002648):2023年归母净利润同比增长55％,新项目打开成长空间

2023年归母净利润同比大幅增长,持续加大研发投入。2023年公司实现营业收入414.9亿元(同比+12.0％),归母净利润47.9亿元(同比+54.7％),其中单四季度实现营业收入106.1亿元(同比+14.4％,环比-2.4％),归母净利润14.0亿元(同比+2693.9％,环比-10.0％),业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元(同比+31.1％),自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功,突破POE生产"卡脖子"技术环节。

   成本端价格下降明显,公司盈利稳定向好。分板块来看,2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元(同比+8.7％)/119.2亿元(同比+61.9％)/4.6亿元(同比+100.0％),毛利率分别为15.6％(同比-5.9pcts)/29.6％(同比+6.5pcts)/36.8％(同比-1.5pcts)。成本端来看,23Q4以来由于天然气需求不足,乙烷价格显著下行,23Q4乙烷均价22.8美分/加仑(环比-22.5％),24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑(同比-20.3％,环比-14.9％);24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨(环比-5.8％)。

   2024年我们看好油价保持高位,公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑,美国天然气供应过剩趋势不变,盈利稳定向好。

   2023年在建项目陆续落地,新材料项目打开未来发展空间。2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置;收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置;公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地,实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。

   公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,2023年12月29日项目(一阶段)进入第一次环评阶段,有望在2024年启动建设,2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交,2024年二季度投料试车,嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。

   风险提示:在建项目进度不达预期;行业需求复苏不达预期;主要产品价格下跌风险等。

   投资建议:公司2024年或有检修因素影响,同时考虑公司下游产品需求恢复速度较慢,下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为62.5/77.4/88.7亿元(原值为73.1/86.0亿元),2024-2026年摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元,当前股价对应PE为9.0/7.3/6.3x,维持"买入"评级。