招商银行(600036):零售信贷增速提升,资产质量保持稳健-2023年业绩点评

事件:招商银行公布2023年年报,实现营收3,391亿元,yoy-1.64％;归母净利润1,466亿元,yoy+6.22％;加权平均ROE为16.2％,yoy-0.84％;不良率0.95％,较上年末-1bp;拨备覆盖率438％,同比-13.1pct。同日公告23年拟每股派息1.972元,现金分红比例较22年+2pct至35％。

   营收承压略降,净利润保持增长,分红比例提升至35％。招商银行2023/4Q23营收3,391亿元/788亿元,yoy-1.64％/-1.38％。2023/4Q23归母净利1,466亿元/327亿元,yoy+6.22％/+5.22％。3/25公司拟每股派发现金红利1.972元(含税),同比+13.5％,年度现金分红比例提升至35％,比例较22年+2pct,3/25收盘价静态股息率升至6.29％。23年净息差为2.15％,较2022/9M23分别-25bp/-4bp。利息净收入yoy-1.63％,非息净收入yoy-1.65％,中收yoy-10.8％为主要拖累项,投资收益及公允价值变动损益yoy+34.5％,为非息主要支撑项。

   小微与消费贷推动零售贷款增速提升。23年末公司贷款规模较上年末+10.7％,其中,房地产贷款规模较上年末-12.9％,占公司贷款的12.5％,较上年末-3.39pct。零售贷款规模较上年末+8.49％,增速较22年+2.67pct,主要是公司加大了对优质小微贷款和消费贷款的投放力度,个人住房/信用卡/小微/消费贷款较上年末分别-0.27％/+5.81％/+19.1％/+49.1％。公司/零售贷款平均收益率为3.75％/5.02％,同比分别-10bp/-42bp;从贷款期限结构来看,短期/中长期贷款平均收益率分别为4.67％/4.04％,主因短贷中信用卡贷款及消费贷款收益率较高且占比较高。

   存款定期化延续,四季度平均成本率企稳。2023末存款规模比上年末+8.22％,个人和公司活期存款规模均有下降,个人/公司定期存款规模较23年初+48.6％/+20.8％,分别占总存款的20.4％/24.7％,较22年末+5.55pct/+2.57pct。23年存款平均成本率1.62％,比22年+10bp/与3Q23持平,人民币客户存款平均成本率1.56％,同比-4bp,总成本率上升主要受美联储加息影响,外币同业和其他金融机构存拆放款项成本率上升所致。

   其他非息收益为支撑项,四季度中收降幅收窄。23年末零售AUM较上年末+9.88％,零售财富产品持仓客户数较上年末+19.1％,财富管理规模稳步增长。公司手续费及佣金净收入23年/4Q23同比-10.8％/-7.78％,除代销保险与结算清算手续费收入23年同比+9.33％/2.93％,其他手续费均有下滑,主要受资本市场行情影响,基金、理财、股票等产品交投活跃度下降所致。其他非息收入中,投资及公允价值变动损益yoy+34.5％,为其他非息收入的主要增长项,主因债券投资和非货基金投资公允价值增加。

   房地产不良率升规模降,拨备维持在高位。23年末,招商银行不良贷款率0.95％,较22年末/3Q23末分别-1/-1bp。受部分高负债房地产客户及个别经营不善的公司客户大额风险暴露影响,公司贷款不良额较上年末+3.44％,不良率1.19％,较上年末-7bp;房地产不良贷款率5.01％,较上年末+1.02pct,房地产相关所有业务规模-13.9％,预计后续风险可控。个人贷款中,小微/住房/消费/信用卡不良贷款率分别为0.61％/0.37％/1.09％/1.75％,较22年末分别-3bp/+2bp/+1bp/-2bp。2023末,公司拨备覆盖率438％,较22年末/3Q23末-13.1pct/-8.16pct,风险抵御能力充足。

   投资建议:维持"推荐"评级。招商银行持续推进"零售金融、公司金融、投行与金融市场、财富管理与资产管理"四大板块发展,形成特色鲜明与均衡协同发展的业务格局;资产规模保持增长,财富管理能力持续提升,资产质量稳健。我们预测24E/25E/26E营业收入分别为3,387亿/3,467亿/3,595亿元,同比分别为-0.1％/+2.3％/+3.7％;实现归母净利润1,560亿/1,663亿/1,777亿元,同比分别+6.4％/+6.6％/+6.9％。2024年3月25日收盘价31.35元/股,对应24E/25E/26E的PB为0.76/0.67/0.59倍。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期;行业政策大幅转向;公司战略推进不及预