利尔化学(002258):受草铵膦价格影响业绩下滑,精草铵膦项目逐步落地-2023年年报点评报告

事件:2024年3月22日,利尔化学发布2023年年度报告:2023年实现营业收入78.51亿元,同比下滑22.5％;实现归母净利润6.04亿元,同比下滑66.7％;实现扣非后归母净利润5.97亿元,同比下滑67.7％;

   销售毛利率23.3％,同比下滑8.6个pct,销售净利率9.8％,同比下滑10.2个pct;ROE为8.2％,同比下降21.4个pct;经营活动现金流净额为9.4亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入18.4亿元,同比-23％,环比+20％;

   实现归母净利润为0.44亿元,同比-86.3％,环比-45.3％;扣非后归母净利润0.43亿元,同比-88.1％,环比-40.8％;经营活动现金流净额为6.0亿元。销售毛利率为18.3％,同比-11.9个pct,环比-1.6个pct。

   销售净利率为3.2％,同比-11.5个pct,环比-3.3个pct。

   投资要点:2023年草铵膦价格下滑,公司业绩承压2023年公司营业收入同比下滑22.5％,分产品板块来看,农药原药板块实现营收47.94亿元,同比下滑26.1％,销量5.50万吨,同比+11.4％,农药原药平均价格为8.71万元/吨,同比下滑33.6％,毛利率为26.3％,同比下降8.6个pct。农药制剂板块实现营收16.56亿元,同比-26.0％,销量6.02万吨,同比-3.6％,农药制剂平均价格为2.75万元/吨,同比下滑23.2％,毛利率为20.2％,同比下降12.2个pct。2023年以来,随着国内农药新增产能的投产,加上渠道内积压的库存,市场竞争加剧,整体进入供大于求的趋势,草铵膦行业明显供大于求,价格回落至历史低位。2023年,草铵膦行业平均价格为8.2万元/吨,同比-64％。

   2023Q4公司归母净利润为0.44亿元,同比减少2.76亿元,主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多,2023Q4草铵膦行业均价为6.5万元/吨,同比-66％,拖累公司毛利润和毛利率,Q4公司毛利润为3.38亿元,同比减少3.86亿元。环比来看,2023Q4归母净利润环比减少0.36亿元,一方面,受Q4草铵膦价格环比小幅回升6％的影响,2023Q4公司毛利润环比增加0.31亿元;另一方面,2023Q4公司管理/财务费用环比分别增加0.3/0.1亿元,资产减值损失环比增加0.4亿元。

   据Wind,截至2024年3月22日,草铵膦原药价格为5.65万元/吨,处于历史最低位(自2017年1月1日以来),3月22日当周国内草铵膦工厂库存为7400吨,目前库存处于历史最高(2017年1月以来)。

   据百川盈孚,目前草铵膦行业利润微薄,市场价格已贴近成本线,部分工厂已出现亏损,后续价格下降空间有限。预期未来,行业经历一定时期的产能优化、整合阵痛后,没有竞争优势的企业将逐步退出,具有竞争优势的原药龙头企业发展空间将进一步提升。

   新项目逐步落地,精草铵膦行业领先据公司2023年年报,广安利华农药中间体项目进度为100％,荆州三才堂化工中间体一期项目进度97％,湖南津市基地生物发酵项目进度59％,广安利尔1.1万吨农药项目进度45％,广安利尔化工中间体项目进度67％,比德生化新区项目进度79％。此外,公司技术储备充足,持续优化氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯工艺技术。

   公司精草铵膦产能建设和技术行业领先,有望带来新成长。据公司2023年年报,子公司利尔生物2万吨/年酶法精草铵膦项目完成建设并顺利投产,荆州三才堂启动实施1万吨/年精草铵膦项目建设。

   盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断,我们下调公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别6.08、6.89、8.47亿元,对应PE12、11、9倍,公司是国内草铵膦龙头,技术和成本优势突出,看好公司精草铵膦未来成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示草铵膦行业竞争格局加剧风险;主要产品价格下降风险;新建项目投产不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;精草铵膦推广不及预期风险;环保风险。