招商银行(600036):扎实内功,稳中求进-2023年报点评

本报告导读:招行2023年营收及利润增速符合预期,资产质量整体平稳,分红率较2022年提升2pct至35％,增效提质。维持目标价41.1元,对应2024年1倍PB,维持增持评级。

   投资要点:根据2023年财报及2024年信贷量价走势预期,调整2024-2026年净利润增速预测为3.5％、5.7％、6.0％,对应BVPS为40.86(-0.23)、45.17(-0.75)、49.68(新增)元,维持目标价41.1元,维持增持评级。

   23Q4营收韧性好于预期,主因其他非息同比高增76.2％,对冲息差、中收拖累。受存量按揭利率调整、贷款需求疲弱以价换量、企业资金活化程度低、居民储蓄存款财富属性加强等因素共同挤压,Q4单季净息差环比下降7bp至2.04％,全年降幅达25bp。考虑到2024年贷款重定价和潜在降息可能,及银保渠道费率调降,预计营收将继续承压,但下半年单季增速有望转正。

   资产质量整体稳健,信用成本下行支撑23Q4利润同比增长5.2％。

   对公房地产贷款连续两个季度不良双降,零售资产质量继续承压但仍优于年初水平。整体看Q4末不良率较Q3末下降1bp至0.95％,拨备覆盖率较Q3末下降8pct至438％,保持平稳。

   分红率较2022年提升2pct至35％,稳扎稳打巩固堡垒式资负表。

   年末招行规模增速较Q3进一步放缓,但结构明显改善,票据占比较Q3下降了0.9pct,核心一级资本充足率较年初提升11bp至13.73％。

   2024年计划贷款新增8％,谋求质量、效益、规模动态均衡发展。

   风险提示:需求修复低于预期;零售贷款风险暴露超出预期。