中航光电(002179):多领域布局加快带动营收增长,2023业绩符合预期-年度点评

事件:公司公布2023年业绩报告。根据公司公告,公司2023年实现营业收入200.74亿元(yoy+26.75％),实现归母净利润33.39亿元(yoy+22.90％),实现扣非归母净利润32.45亿元(yoy+23.73％)。2023单Q4实现营收47.15亿元(yoy+39.34％),实现归母净利润4.46亿元(yoy+2.92％)。公司业绩符合市场预期。

   点评:需求多点开花叠加订单有序交付,公司三大业务营收均保持稳定增长。根据公司公告,公司2023年实现营业收入200.74亿元(yoy+26.75％),实现归母净利润33.39亿元(yoy+22.90％),其中电连接器及集成互联组件、光连接器相关业务及液冷解决方案及相关产品营收分别同比增长27.17％、27.26％与21.35％,收入与利润维持较快增长。我们认为主要原因包括:1)防务领域维持高景气,市场拓展实现新突破,互连方案供应商首选地位持续巩固,带动收入持续增长;2)民用领域数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长;3)新能源汽车国际化布局持续加快,业务聚焦"国际一流,国内主流"客户,主流车企覆盖率持续提升。预计随着下游需求稳定释放,2024年营收有望维持快速增长。

   净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降,盈利能力整体稳定。根据公司公告,1)公司2023年毛利率为37.95％,较去年同期增加1.41pcts,电连接器及集成互联组件、光连接器相关业务及液冷解决方案及相关产品较去年同期增加0.86/3.71/1.91pcts至40.92％/26.44％/31.12％;2)公司2023年净利率为17.61％,较去年同期降低0.70pcts。

   其中期间费用率较2022年增加2.41pcts至19.49％,其中股票激励摊销增加导致管理费用率较2022年增加0.90pcts至6.64％;研发费用率较2022年增加0.86pcts至10.95％。随着公司经营管理能力持续提升,盈利能力有望持续加强。

   行业持续高景气,2024年预计稳健增长。1)根据公司公告,公司2024年预计实现营收221亿元,同比增长10.09％;预计实现利润总额41.10亿元,同比增长10.08％。2)截至2023年末,公司存货为41.90亿元,较年初减少12.26亿元,合同负债为4.45亿元,较年初降低4.49亿元,随着存货及合同负债逐渐转化为收入,公司未来业绩有望继续保持增长。3)多个产业基地已陆续竣工投产或开工建设,产能逐步释放,为公司业绩增长提供有力支撑。

   行业长坡厚雪,公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因;2)公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路,不断丰富产品种类及服务方式,使公司具备较强的抗行业周期风险的能力;3)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气,行业强者恒强,公司市占率有望持续提升;4)汽车连接器业务受益于行业格局颠覆,公司有望成为世界汽车连接器巨头。

   下调2024-2025E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到股权激励摊销费用影响,我们下调公司2024-2025E年归母净利润预测为41.43/50.24亿元(前值为46.81/59.43亿元),新增2026E年归母净利润预测为62.73亿元,当前股价对应PE分别为19/16/12倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业,未来业绩持续高质量增长值得期待,因此维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求波动风险;采购供应链不稳定风险;行业竞争加剧风险