锦波生物(832982):2023年业绩高增,薇旖美渠道进一步扩展-年度点评

事件:公司发布2023年年报。

   ?2023全年:实现收入7.80亿元,同比增长99.96％;实现归母净利润3.00亿元,同比增长174.60％;实现扣非归母2.86亿元,同比增长181.02％。

   ?2023Q4:实现收入2.63亿元,同比增长89.68％;实现归母净利润1.08亿元,同比增长176.14％;实现扣非归母1.02亿元,同比增长183.29％。

   盈利水平:毛利率/净利率分别同比提升4.7/10.4pct。2023年毛利率90.2％,同比+4.7pct,主要系医疗器械板块毛利率增加4.9pct带动。费用端来看,销售/研发/管理费用率分别为21.1％/10.9％/11.8％,同比-5.8/-0.7/+0.4pct,其中管理费率提升主要系管理人员数量、薪酬及人员费用增加,北交所上市中介服务费、产业园配套设施折旧增加所致。2023年净利率38.3％,同比+10.4pct。

   产品拆分:医疗器械板块同增123％,薇旖美增速显著。1、医疗器械:共实现收入6.8亿元,同增123％。1)单一材料收入5.7亿元,同增255％,重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维(薇旖美)、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快。2)复合材料收入1.1亿元,同比下滑21％。2、功能性护肤品:共实现收入0.8亿元,同增12％。单一成分收入0.17亿元,同比增长65％,主要系2023年6月中旬新增"ProtYouth"。复合成分收入0.59亿元,同增3％。3、原料及其他:实现收入0.2亿元,同增43％。4、其他业务:实现收入0.02亿元,同增98％,主要系增加检测及研发技术服务收入所致。

   经营更新:薇旖美覆盖约2000家终端,欧莱雅合作有望加速原料出海。

   公司坚持以直销为主推广薇旖美,截至2023年底拥有销售团队135人,已覆盖终端医疗机构约2000家。原料板块首次进入欧莱雅供应链体系,锦波基于底层科研能力打造优质原料产品,预计欧莱雅集团战略合作背书进一步强化锦波品牌的终端认可度,公司积极布局海外业务背景下有望抬高远期天花板。

   投资建议:核心产品薇旖美2023年兑现高增,渠道拓展＆稀缺性延续下2024年有望维持增长,在研管线＆出海业务支撑长远发展,龙头地位有望持续稳固。

   我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.05/16.90/22.36亿元,归母净利润4.6/6.5/8.6亿元。对应PE分别为34/25/19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:监管政策变动风险;新品获批不及预期;市场竞争加剧