招商蛇口(001979):扣非利润增长近7成,多元化发展稳定性提升-年度点评

扣非利润增长近7成。根据公司年报,招商蛇口23年实现营收1750.08亿元,同比-4.4％,归母净利润63.19亿元,同比+48.2％,扣非归母净利润57.3亿元,同比+69.2％。预计分红29.0亿元,分红率46％,股息率3.4％。当期结算毛利率承压,23年整体、地产结算毛利率分别为15.9％、17.1％,较22年分别下降3.4pct、4.0pct,表内盈利能力提升,少数股东损益比例下降,归母、扣非归母净利润率分别为3.6％、3.3％,较22年分别上升1.3、1.4pct。

   销售进入行业前五,连续四年排名上升。根据公司年报,23年销售金额2936.35亿元,同比+0.35％,根据克而瑞排行榜,23年公司销售金额排名上升至行业第五,连续4年排名上升。

   加大权益投资,聚焦"强心30城"。根据公司年报,招商蛇口23年获取55宗地块,总地价1134亿元,拿地力度39％,权益拿地金额867亿元,同比+13％,权益比例从22年的60％提升到76％。23年公司在重投6城、重投10城、择机14城拿地金额占比分别为62％、27％、9％,其中重投6城权益拿地金额占比66％,高于23年销售占比52％。

   降成本,稳规模,谋发展。23年末公司有息负债2124亿元,同比+5.1％,债券余额净增93亿元,综合融资成本3.47％,同比下降42bp。

   盈利预测与投资建议。公司19年以来经营层面积极的变化逐步落实到利润表上,23年业绩完成情况基本符合预期,随着24年以后太子湾前海项目的结算,预计利润率及业绩规模都将回升,预计24-26年归母净利润分别为85、100、105亿元,同比分别+34％、+18％、+5％。

   我们维持公司合理价值13.82元/股不变,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度存在不确定性,影响销售、结算进度;未来利润率的波动;前海、太子湾项目开发进度不确定。