乐歌股份(300729):自主品牌稳健发展,海外仓扬帆起航-公司跟踪报告

我们认为乐歌股份是国内跨境电商物流基础设施建设的领头羊。公司深耕智能家居出海业务,随着业务规模的不断扩大,为赋能自身跨境电商业务,公司延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目,有望成为第二增长曲线。

   智能家居、健康办公领域精耕细作多年,海外仓创新服务新秀。乐歌股份是全球知名的智能家居、健康办公产品的研发、制造、销售商,延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目。2022年海外业务实现收入29.19亿,海外收入占比91％;实现海外毛利润10.04亿,毛利率34.39％,海外毛利润占比约91％。2020至2022年,公司海外业务收入占比均保持在90％-91％区间。

   全球空间:智能家居健康办公行业市场规模千亿美元,跨境电商公共海外仓行业迅速扩容。传统家居主业方面,根据StrategyAnalytics的统计,2017年全球智能家居市场规模达到840亿美元,预测在未来五年内复合增长率约为10％。海外仓业务方面,截至2022年末,我国跨境电商海外仓的数量已超过1500个,总面积超过1900万平方米,跨境电商的崛起推动海外仓业务迅速扩容,累计服务580多家客户。

   成本优势:线性驱动升降产品生产规模领先,海外仓自有土地储备充足。乐歌线性驱动升降系统产品生产规模目前处于全球领先地位,公司分别在宁波、广西及越南设有生产基地,年生产能力在200万套以上,在采购上具有较高的议价能力及供应链整合能力。截止23H1,乐歌前瞻性地以极低的成本在美国核心区域购买了4800亩土地。乐歌海外仓凭借规模优势,可以较好控制运营成本,尾程快递折扣议价能力提升,让利给客户,价格优势更加明显。

   自主品牌建设优势:乐歌境外"FlexiSpot"品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一。境内,"乐歌"品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一。多渠道优势:传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售,自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达C端。线上渠道包括FlexiSpot独立站和Amazon、天猫、京东,多渠道布局能降低运营风险。管理团队优势:乐歌自成立至今20余年,跨境电商已有13年的运营经验,同时持续推出股权激励,健全长效激励机制。

   盈利预测与投资建议:考虑公司核心人体工学工作站品类需求景气,海外仓业务孕育新增量,我们将公司23-24年净利润由5.34、4.31亿元上调至6.20、4.47亿元,同比增长184％、-28％,当前收盘价对应PE分别为9.57、13.27倍。考虑到公司的龙头地位,给予24年15-17倍PE,对应合理价值区间为21.46-24.33元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:海外仓产能扩张不及预期,关税变化风险,国际贸易风险,外需景气回落,海运费、原材料、汇率大幅波动。