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志邦家居(603801):23Q4收入增长超预期、顺利达成激励目标-业绩快报点评

浙商证券   2024-03-12发布
志邦家居发布23年业绩快报

   经初步核算,23年收入61.16亿(同比+13.5%)、归母净利润5.95亿(+10.8%),扣非归母净利5.48亿(+10%);23Q4单季度收入21.88亿(+17%)、归母净利2.46亿(+11%),收入增长超预期。

   参照公司2023年限制性股票激励&股票期权激励计划中制定的考核目标(23年同比22年的收入、利润增速之和≥24%)、已达成行权条件。

   上述两项激励计划在23年合计摊销费用为2969万(22年为195万),若剔除该影响预计全年实际经营利润增速在15%+,表现亮眼

   收入端:品类融合顺利、积极开拓新渠道

   23年志邦实现业绩逆势快速增长,源自:

   1、品类融合顺利:衣柜体量成长至接近厨柜(23Q1-Q3厨柜收入17.52亿、衣柜收入16.75亿),门墙培育顺利、高速增长(23Q1-Q3门墙收入同比+93%),我们预计23Q4衣柜木门延续了快速增长的趋势,并以整家联单提单值。厨柜/衣柜/木门经销门店数今年截至Q3分别达到1790/1863/950家,相比22年末新增68/137/202家,渠道快速扩张。

   2、积极开拓新渠道增量:1)零售端,经销体系的基本盘稳健发展,整装新增多家优秀装企合作,拎包社区等新渠道贡献增长。3)大宗渠道,在业务体量增长良好的同时,公司有效调整客户结构、控制现金流风险。

   展望24年,南下战略持续推进、海外业务有望贡献增量

   24年经营看点:

   1、南方市场伴随广东清远工厂逐步投产,运费&效率有望优化,增强竞争力、助力份额提升。

   2、海外市场,出海战略加速推进,专卖店落子印尼、科威特。继2023年11月志邦在泰国曼谷召开发布会后,近期志邦品牌专卖店在印度尼西亚、科威特两国相继开业,高端生活方式落地海外。志邦2018年通过参股澳大利亚IJFAustralia,布局澳洲和北美市场的toB业务;2022年开始着眼toC市场,以东南亚(人口多、市场消费潜力大)为多家品牌零售店相继落地,产品定位偏高端但兼具性价比,看好海外业务成为公司重要业绩增量(资料来源:整木网、家居建材圈子)。

   盈利预测与估值

   志邦大家居推行顺利,新品类、新市场及整装可挖掘空间大,且管理层质地优秀、激励充分,我们看好其增长韧性,以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入61.16亿/70.38亿/79.4亿元,分别增长13.50%/15.08%/12.81%,归母净利润5.95亿/6.83亿/7.76亿,分别同比+10.78%/14.82%/13.61%,对应当前PE11.72X/10.21X/8.98X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧

  

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