志邦家居(603801):衣柜木门延续高增,工程渠道表现亮眼!-2023年业绩快报点评

公司公告2023年业绩快报,业绩符合预期。2023年收入61.16亿元,同比增长13.5％,归母净利5.95亿元,同比增长10.8％,扣非净利润5.48亿元,同比增长10.1％;其中2023Q4收入21.88亿元,同比增长16.9％,归母净利润2.46亿元,同比增长10.9％,扣非净利润2.24亿元,同比增长11.5％。

   收入利润双达标,预计2023年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告,2023年摊销激励费用最多为2969万元,若以上限测算,2023年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16％,预计2023年收入、利润均完成同比增长12％的考核目标,顺利解锁2023年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。

   收入端:零售工程齐头并进,南下海外蓄势待发;2023Q4增长提速,Alpha持续体现。2023年公司收入同比增长13.5％,其中2023Q4收入同比增长16.9％,较前三季度继续提速。对比2023年家具社零仅同比增长2.8％,公司Alpha优势明显。

   1)零售和工程为公司核心收入来源,保持稳健增长。零售:公司从橱柜核心品类,逐渐向衣柜、木门延伸,新品类仍具备渠道扩张红利,延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式,整家战略加大品类连带、提升单值,一体四面发力整装渠道,创新超级邦服务模式,贡献零售渠道增量;2024年公司组织架构调整,将木门并入橱衣柜事业部,内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部,进一步强化品类联动。工程:虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大,但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措,推动大宗业务保持稳健增长;同时通过供应链优化、SKU精简等措施,保障大宗盈利能力,从而奠定接单增长基础。

   2)南下战略持续推进,树立全国化品牌形象:随着品牌力打磨,及全国化布局逐渐完善,公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域,早期广州直营模式打造南下桥头堡,现在逐渐向加盟模式调整,强化终端竞争力;随着清远基地的建成投产,生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化,推动南方市场发展。

   3)海外市场空间广阔,工程+自主品牌双轮驱动:公司以工程+自主品牌模式双轮驱动,针对海外不同区域进行差异化模式布局,优质供应链出海,抢占海外蓝海市场份额,后续有望延续高增。

   利润端:2023Q4归母净利率环比继续改善,经营质量优异。2023Q4公司归母净利率11.2％,同比下滑0.6pct,环比提升0.8pct,同比下滑主要系摊销激励费用影响,经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放,以及自身降本增效体现,公司2023Q4盈利能力呈现环比改善趋势。

   公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,单店持续优化,规模效应体现带动盈利增强,Alpha能力凸显;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023年业绩快报,小幅下调2023年盈利预测至5.95亿元(前值为6.05亿元),并维持2024-2025年盈利预测6.73/7.41亿元,分别同比增长10.8％/13.0％/10.2％,对应2023-2025年PE分别为10.6/9.4/8.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。