同花顺(300033):收入结构改善;期待AI及海外拓展带来增量-年度点评

年业绩略低于我们预期同花顺2023年营收同比持平在35.6亿元,归母净利润同比-17％至14.0亿元,扣非后归母净利润同比-15％至13.7亿元,略低于我们预期,主因疲弱市场环境下ToC炒股软件销售及开户导流业务有所拖累,叠加公司逆市加大研发及销售投入。此外,公司公告拟每10股派发现金红利22元。

   发展趋势ToB收入稳增,ToC业务受市场拖累、但前瞻指标向好。分业务来看:1)增值电信业务收入同比-0.6％至15.3亿元、收入贡献基本持平在43％,市场波动下投资者对金融信息服务需求受到影响、拖累ToC炒股软件销售收入,但被快速增长的ToB金融数据终端iFinD业务收入所抵消;前瞻指标方面,23年预收款项(合同负债+其他非流动负债)同比+12％至12.1亿元,销售商品＆提供劳务收到的现金同比+4％至39亿元;2)软件销售及维护收入同比+54％至4.4亿元、收入贡献+4.3ppt至12％,主因公司通过AI不断提高软件产品竞争力,软件产品销售增加所致;3)基金销售及其他交易服务收入同比+14％至2.4亿元、收入贡献+0.8ppt至7％,对应23年末权益/非货基保有规模分别同比+1％/+10％,保有量及收入均实现逆市增长,我们认为或受益于公司偏股民属性的客户基础及ToB机构基金销售贡献;4)广告及互联网业务推广服务收入同比-11％至13.6亿元、收入贡献-4.8ppt至38％,主因市场活跃度下降、导致客户需求减少;Questmobile三方监测同花顺App/同花顺期货通App23年平均月活分别同比+4％/+53％。往前看,我们预计公司收入结构或进一步改善,与市场相关度较弱的ToB收入占比提升(包括iFinD、软件销售及维护、ToB基金销售等),ToC收入占比下降、且内部结构有所 改善(如稳健性更高的基金销售收入占比提升、期货相关导流收入占比提升等)。

   逆市加大研发及销售投入、利润端有所拖累。23年研发费用同比+11％至11.8亿元/费用率同比+3.1ppt至33.1％,系继续加大AI技术应用研发、特别是在专业人才引进和算力资源建设等领域,研发人员同比+5％至3,342人、占员工61％(博士翻倍至80人);销售费用同比+35％/费用率+3.6ppt至14％,系进一步加大营销推广力度;管理费用同比+27％/费用率5.7％。

   期待AI及海外拓展打开增量空间。公司正式发布大模型HithinkGPT,在加快现有产品服务与其融合的同时、公司计划进一步面向客户提供定制化大模型,探索增长新引擎。同时公司计划进一步开拓海外市场(如新设美国子公司),拓展包括北美/欧洲/东南亚等海外市场的金融信息服务产品。公司当前交易于41x/31x24e/25eP/E,静待市场改善下业绩及估值释放高弹性。

   盈利预测与估值考虑市场波动对ToC业务收入影响以及研发＆销售投入力度加大,下调24/25年盈利11％/11％至17/22亿元。下调目标价12％至190元,对应60x/46x24e/25eP/E及46％的上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。