亚香股份(301220):香料香精行业细分龙头,全球化布局迈入新篇章-公司首次覆盖

本报告导读:国内中高端香料细分龙头,市场份额有望持续提升。泰国基地投产在即,公司全球化布局开启新篇章,我们认为公司成长空间应该得到重新定义。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级:我们预计2023-25年EPS分别为1.16/1.61/2.19元,同比增长-29％/39％/36％,给予目标价38.25元(对应2024年PE为23.91倍),目前空间33％。

   卡位天然香兰素、WS系列新型凉味剂,充分受益终端需求扩容。全球市场对天然香料产品需求增长,以丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素由于接近天然产品,需求有望快速提升。电子烟市场规模快速增长,电子烟用凉味剂需求空间广阔。公司天然香兰素、凉味剂WS系列在全球同类产品中占有30％、80％的市场份额,品牌和客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素1000吨、凉味剂150吨,控股子公司武穴格莱默规划建设432吨天然香料产能,公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。

   泰国基地新产能投放在即,全球化布局更上一阶。美国是公司产品的主要出口地,受中美贸易摩擦影响,公司出口美国产品平均承担约20-25％左右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局,缓解公司高关税压力,项目计划建设期2年,后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设,公司产能进一步扩张可期。

   催化剂:下游新型烟草需求超预期;泰国基地建设推进超预期;武穴格莱默项目建设推进超预期。

   风险提示:国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期风险、公司项目建设不及预期等。