聚和材料(688503):23Q4电池停线银浆量利承压,3月LECO有望上量-2023年业绩快报点评

事件:公司发布2023年度业绩快报,实现归母净利4.46亿元,同增14.12％;扣非净利3.97亿元,同增10.58％,其中2023Q4归母净利0.05亿元,同减94.38％,环减97.09％;扣非净利-0.07亿元,同减107.95％,环减103.41％,业绩不及预期。

   Q4电池盈利承压、银浆量利受限:2023年银浆出货约2000吨+,同增47％;其中2024Q4银浆出货约550-570吨,同增约60％/环减约10％,TOPCon占比约40％;2024Q4PERC电池亏损大幅停线,公司P型市场份额较高出货受限;同时加工费降至300元/kg,让利客户不赚净利;展望2024Q1,公司LECO银浆3月有望上量、加工费预计800元+/kg(较常规TOPCon溢价200元/kg),随技术迭代保持溢价;预计全年出货量超3000吨,保持高增!

   海外扩产+银粉逐步自供、增强一体化盈利:2023年底公司产能达3000吨;同时在泰国拟建600吨银浆项目,加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化,PERC银粉已100％国产,TOPCon国产粉占比约50％。同时公司收购江苏连银(聚有银)逐步银粉自供,9月已实现吨级自供;同时拟投建3000吨电子级银粉,预计2024年银粉自供500吨,推动公司降本,增强竞争力。

   浆料研发能力出色、0BB胶水对冲降银:围绕浆料研发能力,在非光伏领域公司蓬勃发展,电子浆料已形成8大系列,100余个SKU,产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场,开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品,同时0BB胶水公司为市场主供商、盈利能力较主栅银浆更强。

   盈利预测与投资评级:考虑到产业价格下行,行业公司盈利承压,我们下调公司2023-2025年盈利预测至4.5/7.4/9.5亿元(2023/2024/2025年前值为5.9/8.2/10.2亿元),同增14％/66％/29％。基于公司团队、技术、渠道方面的优势,给予公司2024年18xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。