爱尔眼科(300015):全面开启集团"1+8+N"战略,眼科龙头高质量发展迈入新征程-公司研究报告

公司业绩保持稳定增长。爱尔眼科成立于2003年,主营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司营收利润持续增长,2022年营收为161.10亿元,2018-2021年收入CAGR达23.29％,2022年同比增速为7.39％。2022年归母净利润25.24亿元,2018-2021年归母净利润CAGR达32.04％,2022年同比增速为8.65％。2022年扣非归母净利润为29.19亿元,2018-2021年扣非归母净利润CAGR达37.14％,2022年同比增速为4.89％。

   老龄化背景下,多种因素推动眼科医疗服务需求扩容。一方面我国人口结构老龄化,年龄相关性眼病患者不断增加,根据公司年报援引国家统计局《中华人民共和国2022年国民经济和社会发展统计公报》数据,我国60岁及以上老年人口已从2000年的1.26亿人增加到了2022年的2.80亿人,老年人口占比重从10.2％上升至19.8％;其中65岁及以上人口数已达2.10亿人,占总人口数达14.9％,预计2050年老年人口将达4亿以上。人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变、老花眼等相关眼病的治疗需求将持续增长。

   另一方面近视人群高发化、低龄化、高度化的形势严峻,根据公司年报援引国家卫健委数据,2020年,我国儿童青少年总体近视率为52.7％;其中6岁儿童为14.3％,小学生为35.6％,初中生为71.1％,高中生为80.5％。其中,幼儿园6岁儿童到高中阶段,高度近视占比从1.5％增长至17.6％。此外人们用眼强度的提高、眼健康意识的提升和技术的迭代升级,也带来了更多医疗服务需求。

   "1+8+N"战略布局全国,业务延伸全球。公司稳步实施"1+8+N"战略布局,其中"1"是指通过八到十年左右的时间,将长沙爱尔眼科医院打造成集临床、教学、科研、培训一体的世界级眼科医学中心;"8"是指北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉和沈阳的8家区域中心医院,"N"指的是集团全部医疗机构。公司在境内多个省区逐步形成"横向成片、纵向成网"的布局,在境外布局中国香港、美国、欧洲和东南亚。截至2023年上半年,公司在境内拥有医院229家,门诊部168家,境外拥有124家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

   科研创新驱动学科高质量发展。爱尔眼科始终秉持"创新驱动,科技爱尔"总体发展战略,持续加大科研投入和引入和培养科研人才。2022年爱尔眼科共获批纵向科研项目70项,年内申请专利72项,获授专利154项,著作方面年内主编专著6部,参编专著1部,论文方面年内发表SCI和Medicine论文57篇,中文核心和中国科技论文统计源期刊论文共64篇。此外,公司还持续推动各眼病专业学组发展,截至2022年末,爱尔已成立13个专业学组,2023年,新成立麻醉学组。截至2022年末,集团战略合作院校共11家,其中联合培养眼科硕博士研究生的院校8家、联合培养眼视光医疗技术人才的院校3家。公司已构建起"多院、多所、五站、四中心、四基地、一平台、一室"的医教研一体化创新平台体系。

   盈利预测与投资建议:我们认为,眼科市场需求较为旺盛,随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进,公司新十年发展趋势继续向好,长期竞争力与护城河不断增强。我们预计,公司2023-2025年收入为208.33、259.63、321.20亿元,同比增长29.3％、24.6％、23.7％,归母净利润为35.28、45.25、57.70亿元,同比增长39.8％、28.2％、27.5％。我们采用DCF方法进行估值,在永续增长率为1.8％-2.2％、WACC取值7.9％-8.3％的假设下,根据敏感性分析,我们测算公司合理市值区间为2609-2973亿元,对应每股合理价值区间27.97-31.87元/股,对应2024年PE倍数为58-66倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性,选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2024年平均PE倍数为27倍。我们认为,考虑公司内生+外延的确定性增长,公司医疗网络优势不断凸显,作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:医疗行业支出增速下滑风险;医疗事故风险;市场竞争加剧风险;并购基金医院延迟注入的风险;医保政策收紧风险。