润贝航科(001316):国产大飞机打开制造端增量市场,公司自研业务进展顺利-事件点评

事件

   2024年1月4日,中国东航接收的第4架C919前往扬州泰州国际机场进行飞行训练。截至2023年年底,东航C919机队已累计承运旅客近8.2万人次。

   2023年12月23日,中国国航公告拟募集资金引进17架飞机,包括6架C919和11架ARJ21。

   点评

   1、两类业务、两大市场,外部发展机遇和内部长期布局形成双重增长动能。公司处于航材产业链,从业务分类看涵盖航材分销和自研航材两类业务,从客户类型看服务在役飞机运维市场和新飞机制造市场两大市场。面向航空运维市场的航材分销业务是公司的基本盘,随民航景气度恢复较快增长;面向新飞机制造市场的航材分销业务受益于C919生产交付提速的发展机遇;自研航材业务方面,公司较早开始布局航材国产化,产品品类不断丰富,生产基地逐渐成形,市场空间广阔。

   2、航空运维市场航材分销业务基本盘稳固。面向航空公司和飞机维修公司(MRO)的航材分销业务与民航景气程度正相关,是公司收入、利润的基本盘。2023年,国内民航景气度回升,全年民航运输总周转量1188.3亿吨公里,同比增长98％,相当于2019年的92％;其中,国内航线运输周转量867.3亿吨公里,同比增长124％,相当于2019年的105％,国际航线运输周转量321.0亿吨公里,同比增长52％,相当于2019年的69％。受益于民航景气度回升,2023Q1-Q3,公司实现营收6.04亿元,同比增长49％,实现归母净利润0.78亿元,同比增长30％。展望2024年,国内民航业有望随国际航线的恢复保持较快增速,公司面向航空公司和MRO的航材分销业务有望保持较快增长。

   3、C919生产交付提速打开制造端增量市场。航材分销是飞机生产制造的关键环节,波音和空客分别拥有大型航材分销商"波音分销"(BoeingDistributionServicesInc.)和"欧航航材"(SATAIR)。国际头部航材分销商伟司科2019财年收入中73％来自飞机制造端向OEM厂商及承包商的销售;新加坡航材分销公司AMAerospace2019财年收入中45％来自飞机制造端向OEM及承包商的销售。由于国内大飞机C919处于起步阶段,目前公司对飞机制造商和OEM厂商的销售收入占比较低。根据公司招股书,2020年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比16％。2023年1月,中国商飞副总经理张玉金介绍,预计C919在5年内年产能规划将达到150架。随着C919生产交付提速,制造端对于航材的需求有望快速提升,公司航材分销业务和自研航材业务有望充分受益。

   4、自研业务进展顺利,航材国产化空间广阔。公司自研航材产品种类不断丰富,截至2023H1末,公司已有102种自研航材通过中国民航局的各类适航认证,可用于等效替换国内运营的波音、空客多型号客机上的进口航材;全资子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。2023H1,公司收购嘉兴轻云,嘉兴轻云将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产。公司自研业务将形成惠州、杭州两个生产基地,惠州润和生产基地将以航空特种胶带、航空化学品等为主要产品,2023Q3末润和厂房已完工;杭州复合材料生产研发基地聚焦于高端预浸料、胶膜及国产化航空复合材料,2024年1月30日,子公司润贝新材料于杭州市余杭区成功摘地。

   5、现金充裕、资产状况优秀,2022年度利润分配占公司当年归母净利润的63％。截至2023Q3末,公司拥有货币资金4.78亿元,无短期/长期借款,流动比率11.89,资产负债率仅7.83％,公司资产状况优秀,经营风险较低。2022年度,公司利润分配每10股派发现金红利6.25元,总分红金额5000万元,占公司当年可分配利润的68％,占当年净利润的63％。高分红比例凸显公司高度重视股东回报。

   6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.95、1.21、1.69亿元,对应当前股价PE分别为20、16、11倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   国内航空运输行业恢复不及预期;汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨;自研自产业务发展不及预期;国产大飞机发展不及预期。