隧道股份(600820):城市建设运营综合服务商,数字化转型持续深化-公司首次覆盖报告

城市建设运营龙头企业,未来增量空间广阔,首次覆盖给予"买入"评级隧道股份作为国内首家基建板块上市公司,经过50余年发展,可以为全球城市提供"规划咨询、投资、设计、建设、运营"全产业链一体化服务,随着数字化转型升级,未来业绩增量空间广阔。我们预计公司2023-2025年收入分别为713.2、794.4、864.8亿元,同比增速分别为9.3％、11.4％、8.9％;归母净利润分别为30.7、34.5、36.5亿元,同比增速分别为9.4％、12.2％、6.0％;摊薄后EPS分别为1.0、1.1、1.2元,当前股价对应PE为5.8、5.2、4.9倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   业绩保持稳定上行,稳定高分红彰显价值2023年前三季度公司实现营业收入、归母净利润分别为469.1、14.9亿元,同比分别增长9.0％、8.1％,连续多年实现正增长。2023年前三季度公司整体结算毛利率、净利率分别为11.9％、3.4％。得益于良好的收益能力,公司多年来持续保持着高于30％的分红比例。2023年11月公司实施2023年半年度分红,合计分红3.1亿元,占2023年半年度归母净利润的40.6％。

   基建领域全周期覆盖,铸就高技术壁垒护城河公司基础设施建设业务包含工程施工、工程设计以及基建投资和运营三大子板块业务。2023年上半年施工业务、设计服务业务、投资业务、运营业务分别实现营收194.8、6.9、11.2、12.6亿元,较2022年同期同比分别+21.1％、-39.9％、+0.7％、+20.6％。盈利能力方面,2023年上半年四项业务结算毛利率分别为8.7％、26.7％、36.3％、12.1％。其中施工、运营业务毛利率较2022全年有所下滑。

   数字要素发展在即,有望推动公司价值释放随着顶层制度的完善,数据要素的红利即将迸发,公司旗下城市运营集团具备长期的建设运营管理经验,并不断推进数据业务化进程。以公司运营的G15嘉浏高速公路为例,数字化改建后效果显著。同时2023年5月公司首个《低速作业车时空》数据产品成功于上海数据交易所挂牌,有望推动公司商业模式转型升级。

   风险提示:业务订单增长不及预期、基建投资增速改善不及预期。