英华特(301272):国产替代,增长稳健

国产涡旋压缩机龙头,Q3增长趋势延续公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断,具备稳定供货能力的中国企业,产品较外资性价比优势明显,国产替代处于加速阶段。公司2023Q1-3实现营收4.0亿元,同比+25.1％;扣非净利0.6亿元,同比+41.0％。其中Q3单季度实现营收1.5亿元,同比+11.6％;实现扣非净利0.2亿元,同比+9.6％,增长趋势延续。

   产能扩张持续,外销打开空间产能陆续释放,份额有望扩张。公司新建年产50万台涡旋压缩机项目,并已于2021年自筹资金启动,于2022年完成建设,计划于2026年完全达产。2021-2022年公司产能利用率均超100％,产能持续扩张有望带动份额加速提升。

   直销+经销+OEM全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户,在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1境外收入0.9亿元,同比+110.5％,占比较2022全年提升6.6pp至36.2％,产品力及性价比优势支撑下,我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。

   投资建议:国产替代逻辑清晰,首次覆盖,给予"买入"评级制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇,公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点,预计2023-2025年收入分别为5.93、7.74、9.87亿元,对应增速分别为32.4％、30.5％、27.4％,归母净利润分别为1.00、1.48、1.96亿元,对应增速分别为42.4％、47.2％、32.5％,对应PE分别为23.17、15.74、11.87x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示需求不及预期;行业竞争加剧;原材料大幅涨价;技术进步不及预期。