巨化股份(600160):2023年业绩承压,2024年迎接制冷剂景气反转

事件:巨化股份发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润9.00-10.60亿元,同比增长-55％～-62％;扣非归母净利润7.78-9.38亿元,同比增长-60％～-67％。2023年4Q单季度预计归母净利润1.53～3.13亿元,同比增长-78％～-54％,环比增长-40％～22％。

   产品价格下行,业绩承压。2023年公司主要产品市场供给冲击加大需求疲弱,供大于求矛盾突出,产品价格同比跌幅较大,导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。制冷剂2023年收入58.07亿元同比增长-15.05％,外销28.79万吨同比增长-13.00％,均价20170元/吨同比增长-2.36％季度环比增长10.88％;含氟聚合物2023年收入20.64亿元同比增长-13.28％,外销4.42万吨同比增长23.48％,均价46721元/吨同比增长-29.77％季度环比增长-1.13％;含氟精细化工品2023年收入1.39亿元同比增长136.99％,外销1424吨同比增长13.94％,因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨2023年均价97940元/吨同比增长108.00％季度环比增长12.61％;氟化工原料2023年收入10.50亿元同比增长-20.47％,外销36.38万吨同比增长32.60％,均价2886元/吨同比增长-40.03％季度环比增长-0.32％;基础化工产品2023年收入28.87亿元同比增长-29.24％,外销159.36万吨同比增长7.45％,均价1811元/吨同比增长-34.14％季度环比增长9.48％;石化材料2023年收入27.64亿元同比增长64.03％,外销35.84万吨同比增长71.91％,均价7712元/吨同比增长-4.59％季度环比增长3.24％;食品包装材料2023年收入10.96亿元同比增长-26.20％,外销8.54万吨同比增长-15.75％,均价12835元/吨同比增 长-12.41％季度环比增长-2.48％。

   三代制冷剂配额确定,开启景气反转价格上行。三代制冷剂2024年开启配额管理,根据环境部配额公示,总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46％,巨化股份(含淄博飞源)/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨,各企业配额占比分别为38％/16％/14％/10％/7％/6％,CR3为68％。其中,主要品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨,对应品种CR3分别为77％/75％/87％/91％/82％/74％,各品种集中度较高。巨化股份为三代制冷剂龙头企业,合并淄博飞源以全口径数据计算,公司三代制冷剂总配额28.1万吨,行业占比38％居行业首位;分品种看,R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨,行业占比分别为45％/39％/35％/45％/37％,均居行业首位。百川盈孚显示1月25日R32均价20000元/吨较上周持平,较上月上涨19.4％,较年初上涨15.94％;R125均价33000元/吨,较上周上涨3.13％,较上月上涨20％,较年初上涨18.92％;R134a均价30000元/吨,较上周上涨1.69％,较上月上涨9.09％,较年初上涨7.14％。

   三代制冷剂行业景气反转,巨化股份受益显著。

   投资建议:2024年三代制冷剂正式进入配额期,供给约束景气反转,产品价格价差底部反弹明显,巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期,高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。由于产品价格变动较大,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元(前次204.63/233.48/254.59亿元),同比增长-9.4％/19.9％/9.0％,归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿元(前次11.74/26.43/35.14亿元),同比增长-58.1％/165.7％/32.1％,对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x;维持"增持-B"评级。

   风险提示:价格上涨不及预期;四代制冷剂替代速度超预期;下游需求不及预期;原材料大幅波动;项目建设不及预期。