中国船舶(600150):拐点已显,看好造船龙头顺周期启航-公司点评报告

事件:公司发布业绩预增公告,预计2023年实现归母净利润27～32亿元,同比增长1471％～1762％。

   处置海工平台,业绩同比大幅增长公司预计2023年度归母净利润27～32亿元(同比+1471％～1762％),扣非归母净利润-5～0亿元(上年同期-27.5亿元)。报告期业绩高增原因主要系子公司外高桥处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等事项,公司本期非经常性损益金额32亿元左右;同时,随着前期低价船订单的逐渐出清,公司手持订单结构不断改善;围绕全年生产任务指标,公司加强生产管控,提高生产效率,营业收入同比增幅较大。

   拐点已显,盈利能力有望持续改善公司Q4单季度预期扣非归母净利润-0.72～4.28亿元,取中位数1.78亿元,有望自2020年以来首次实现单季度扣非归母净利转正,拐点已显。

   目前新船价格总体上保持高位上升趋势,船用钢板价格(10mm)自22年7月整体维持在5000元/吨以下低位水平,公司营收与成本的剪刀差有望加大。公司在手低价值订单逐渐出清,未来随着高价值船的不断交付,盈利能力有望进一步释放。

   四大船厂打造国内龙头地位,规模优势明显公司是中国船舶集团核心军民品主业上市公司,也是国内规模最大、技术最先进、产品结构最为齐全的造船旗舰上市公司。公司旗下包括江南造船、外高桥造船、广船国际及中船澄西四大旗舰造船厂,业务包括造船业务(军、民)、修船业务、海洋工程及机电设备等。公司造船总量常年位居全国第一,是国内造船行业当之无愧的领跑者,在造船、修船等方面具有明显的规模优势,造船完工量、手持订单量、新接订单量等均处于国内领先地位。

   新船维持量价双升,看好公司顺周期启航当前全球造船业仍处于高景气上行阶段,订单方面,2023年我国新造船完工量(累计)4232万DWT(载重吨),同比增加11.8％;新接订单量(累计)7120万DWT,同比增长56.4％;手持订单量1.39亿DWT,同比增长32％。价格方面,新造船价格整体保持增长趋势,2024年1月初克拉克森新造船价格指数攀升至180.36,同比增长10.8％,创2008年12月以来的船价指数最高值。我们认为未来行业仍将保持稳中有增的趋势。需求端,船龄老化自然更新+能源新规强制更新推动船东持续下单;供应端,全球活跃船厂的数量仍处于下行通道,供少求多的供应关系短期难以改变,船价有望保持上升趋势。未来新船订单有望保持量价双升态势,公司有望深度受益。

   大单陆续交付,加快高端转型步伐公司全面深化结构调整,坚定切入"高、精、尖"高端船舶产品细分市场,进一步巩固和提升了产业链整体竞争优势,形成产品多样化、建造数字化、产业绿色低碳化的高质量发展格局。目前江南造船手持8艘上汽安吉物流双燃料远洋汽车运输船订单,从本年度起将陆续交付;1月16日,江南造船为SEASPAN公司建造的15500TEU集装箱船"MAERSKCINCINNATI"号交付;1月9日,外高桥造船为希腊ENESEL股份公司建造的11.4万吨阿芙拉型成品油船"埃里蒂斯(ELYTIS)"号交付。公司持续接好单、接大单,不断推动订单向中高端产品转型升级。高端船型带来高收益,未来有望持续反映在公司报表中。

   盈利预测:全球造船业处于大周期上行阶段,同时造船市场进一步向中国集中。公司作为我国造船龙头,有望充分受益并打开长期发展空间。公司在高价订单交付期逐渐密集的背景下,利润弹性有望得到验证。我们预测公司2023-2025年营业收入为649.76/780.97/973.83亿元,归母净利润为29.5/59.97/85.56亿元,对应PE为47.39/23.31/16.34X,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险