生益科技(600183):高速板或为公司24年增长亮点

公司23年业绩不及预期,高速板或为24年增长亮点生益科技公布2023年业绩预告:实现归母净利润10.5-12.5亿元(yoy:-31％～-18％,主因覆铜板和PCB业务面临较大价格竞争压力,且PCB新产线试生产增加了固定成本),低于华泰预期的12.8亿元,扣非归母净利润9.5-11.5亿元(yoy:-33％～-19％)。展望2024,虽然大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱,但公司的高速板或将持续受益于AI类需求高景气。考虑到公司23年业绩不及预期且我们对24-25年需求修复预期更加谨慎,下调公司23/24/25年归母净利润至11.5/14.9/19.7亿元(前值:12.8/17.3/22.7亿元);下调目标价至18.0元(前值:19.9元),基于28.4x24EPE(vs可比公司16.5x24EPE(Wind＆BBG),估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头,具备产品、客户和产能方面的优势);维持"买入"评级。

   4Q23回顾:覆铜板业务运行平稳,盈利受PCB亏损以及投资项目拖累公司4Q23实现归母净利润1.5-3.5亿元(yoy:-55％～+5％,qoq:-56％～+2％,主要是受到PCB业务亏损以及投资项目的影响),低于华泰预期的3.8亿元,扣非归母净利润1.1-3.1亿元(yoy:-61％～+13％,qoq:-67％～-6％)。其中:1)覆铜板业务:根据我们的行业追踪,公司覆铜板业务4Q23整体运行平稳,稼动率在九成左右,我们测算归母净利润约为3.1亿元;2)PCB业务:我们测算生益电子并表亏损约为1,000-1,200万元(主要受PCB价格竞争激烈以及公司新产线试生产,固定成本增加的影响)。

   2024展望:传统覆铜板需求能见度较弱,但公司高速板有望在2H24放量覆铜板行业经历7个季度的价格下行后,我们看到4Q23覆铜板出口价格已经迎来了修复(qoq:+8％,参考图7)。展望2024,考虑到目前大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱,我们对覆铜板价格边际回暖的可持续性预期将更为谨慎;但同时我们也看好高速板将持续受益于AI类需求的高景气度。

   生益科技作为国内高速板的领头羊,目前公司M8级别的材料已经进入北美算力大客户供应链,并有望在2H24开始放量。持续看好公司领先的产能布局以及优于同业的产品格局(积极布局高速板、高频板以及载板基材等高端产品,凸显成长属性)和客户结构,在行业反转时率先迎来基本面的修复。

   下调目标价至18.0元;维持"买入"评级我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.5/14.9/19.7亿元。给予公司28.4x24EPE,目标价18.0元(前值:19.9元);维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。