巨化股份(600160):4Q23年制冷剂销量环比下滑,2024年度HFCs配额已核发,制冷剂已开启涨价模式

公司发布2023年业绩预告,业绩基本符合市场预期。2023年公司预计实现归母净利润9～10.6亿元,同比减少55％～62％;预计实现扣非归母净利润7.78～9.38亿元,同比减少60％～67％,业绩符合预期。其中4Q23单季度公司预计实现归母净利润1.53～3.13亿元,同比减少77.5％～54.1％,环比变动-40.4％～21.9％,中值为2.33亿元,业绩基本符合市场预期。根据公司经营数据公告,2023年公司业绩同比下滑的主要原因为:1.主要产品制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工、食品包装材料等主要产品均价同比下跌;2.HFCs(三代制冷剂)因2022年处于配额基线年产销量创出历史新高,2023年产销量同比下降以及食品包装材料产销量同比下降。根据公司经营数据公告,其中4Q23年单季度归母净利润预计环比下滑的主要原因为:4Q为下游终端淡季叠加厂家惜售,公司制冷剂、含氟精细化学品价格虽然环比上升,但制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品销量下滑使得预计单季度业绩环比下滑。

   4Q23年受去年配额基线年高基数叠加企业惜售的影响,公司制冷剂外销量同环比均下滑,同时公司含氟聚合物材料、含氟精细化学品销量环比均下滑,但是受益于配额政策落地,4Q23年开始制冷剂价格底部拐点向上。根据公司经营数据公告,4Q2023公司制冷剂外销量环比同比分别减少13％、27％至6.67万吨,含氟聚合物材料、氟化工原料、基础化工、石化材料、食品包装材料外销量环比分别增减-9％、+8％、+1％、+5％、+18％,同比分别增减+20％、+42％、+7％、+62％、-8％至1.06、9.96、41.16、10.25、2.54万吨,其中三代制冷剂外销量同比环比分别减少25％、2％至5.78万吨。公司4Q23年制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工产品不含税均价同比分别变动15％、-33％、-25％,环比分别增减+11％、-1％、+9％至21545、41459、1862元/吨。含氟聚合物材料均价下滑主要是由于PVDF、HFP等价格下滑。自11月6日生态环境部正式印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》起,小品种143a等由于预期内用配额紧张,率先开涨,其他主流品种价格跟随开启上涨,制冷剂开启底部拐点向上行情。

   进入2024年各企业HFCs配额已下发,三代制冷剂各品种价格连续上涨叠加原料氢氟酸的下跌,制冷剂价格价差底部拐点向上,公司具备三代制冷剂最强话语权。根据百川资讯的报价显示,截止1月29日主流三代制冷剂品种R32、R134a、R125浙江地区低端价格分别较12月31日上涨2750、3500、5500元/吨至19500、30500、32500元/吨,R143a浙江永和报价自12月31日起上涨20500元/吨至52000元/吨。

   此外2023年12月巨化股份公告收购飞源化工51％股权,打响政策落地行业整合第一枪,预计后续还会有头部企业整合并购小企业的情况,行业集中度进一步提升,主流企业话语权中,涨价业绩弹性大。按照已下发的生产配额进行测算,主流品种R32、R134a、R125、R143a的CR5的集中度分别高达87.4％、92.0％、85.2％、100％。巨化股份拥有主流品种总配额为224201吨,占比30.7％,淄博飞源拥有主流品种总配额为54363吨,占比7.4％。巨化股份(巨化原有配额+51％*飞源配额)R32/R134a/R125/R143a配额分别为95868/68634/57261/20666吨,国内占比分别为40.0％/31.9％/34.6％/45.4％。同时复盘二代制冷剂配额落地前后价格变化,涨多跌少的特点,配合需求,长周期看配额落地后价格中枢缓慢上移。四代制冷剂由于成本高和专利限制目前还未具备大规模推广使用的条件,因此在2024-2026年全球主流制冷剂仍然是三代制冷剂。根据产业在线的数据显示,2024年1月家用空调排产较去年同期实际增长53.2％至1629万台,空调生产的旺季一般是3-5月,我们认为制冷剂价格将开启连续上涨的模式。

   投资分析意见:2023年由于制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工、食品包装材料等产品均价同比下跌叠加制冷剂和食品包装材料产销量同比下降的原因,我们下调公司2023年归母净利润预测为9.8亿元(原为12.5亿元),维持2024-2025年归母净利润预测分别为28.74、38.80亿元,对应EPS分别为0.36、1.06、1.44元,当前市值对应PE为44、15、11倍。2024年各企业HFCs配额已下发,行业格局优化将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上,根据生态环境部下发的生产配额,公司三代制冷剂配额占比国内第一,价格弹性大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展,因此我们仍然维持增持评级。

   风险提示:1.下游空调、汽车产量大幅下滑;2.制冷剂价格下跌;3.原料价格大涨;4.新项目进展不及预期