佐力药业(300181):全年利润保持高增,百令胶囊有望贡献新增长点-公司动态点评

事件:1)1月25日,公司发布2023年度业绩预告,2023年预计实现归母净利润3.80～4.00亿元(+39.19％～46.52％),实现扣非归母净利润3.66～3.86亿元(+38.38％～45.93％)。2)1月7日,公司发布《关于获得<药品注册证书>》公告,公司获批的百令胶囊于2022年12月按注册分类中药4类-同名同方药进行申报,并成为首个获批的同名同方药。

   收入端受集采影响短期承压,2023年公司营业收入同比增长7.61％。分产品看,2023年乌灵系列营业收入同比增长12.42％,其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长17.51％/9.12％,目前乌灵胶囊已进入广东联盟、北京市、江苏省和福建省等地区的集采,除江苏省集采,中标规格均为54粒/盒,价格为46.27元/盒,公司通过加大包装降低单位成本,总体来看,乌灵胶囊在集采地区的单盒利润基本不受影响;百令片销售数量同比增长0.31％,销售金额同比下降21.18％,主要系集采降价影响;灵泽片销售数量和销售金额同比分别增长31.48％/31.96％;中药饮片销售金额同比增长22.08％;中药配方颗粒销售金额同比下降29.80％。主要系配方颗粒仍处于国标和省标备案阶段。

   利润端维持高增态势,归母净利率提升明显。2023年预计实现归母净利润3.80～4.00亿元(+39.19％～46.52％),实现扣非归母净利润3.66～3.86亿元(+38.38％～45.93％)。归母净利润增速远高于营收增速,归母净利率提升明显,估计与集采降低销售费用、公司精细化管理和规模效应有关。

   百令胶囊获批有望贡献新增长点,百令片医保适应症限制放宽。公司获批的百令胶囊于2022年12月按注册分类中药4类-同名同方药进行申报,并成为首个获批的同名同方药。根据米内网发布的《2023年度中国医药市场发展蓝皮书》,2022年度百令胶囊在城市公立医院中成药用药市场最畅销TOP20品种排名第七;在城市公立医院中成药用药市场泌尿系统疾病用药TOP10品种排名第一。根据药融云全国医院销售数据库,2022年医院端销售中成药百令胶囊销售额为18.05亿元(-6.28％),位列第一位,市场空间广阔,未来有望贡献新增长点。百令片医保适应症限制从2024年1月开始放宽,"京津冀3+N"联盟等地区集采也将带来机会。

   投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,短期或受行业扰动,长期持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2023-2025年实现营收19.43/23.2/27.48亿元,分别同比增长8％/19％/18％;实现归母净利润3.88/4.98/6.23亿元,分别同比增长42％/28％/25％;对应PE估值分别为18/14/11X,考虑到公司持续加大医院终端覆盖,核心产品内生增长风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;成本波动风险;

   产品推广不及预期;研发风险。