爱柯迪(600933):4Q23业绩预告创新高,经营稳健迎全球化发展

公司预告4Q23盈利同比增长19.2％-44.0％,超出我们预期公司预告4Q23实现收入15.25-19.25亿元,同比增长23.1％-55.4％,环比下滑4.1％-增长21％;归母净利润为2.87-3.47亿元,同比增长19.2％-44.0％,环比增长42.4％-72.2％;扣非净利润为2.51-3.11亿元,同比增长22.1％-51.2％,环比增长26.3％-56.4％。4Q23业绩预告超我们预期,主要系政府补贴4Q落地较多,以及规模效应和良率爬坡带动盈利改善。

   关注要点4Q收入环比持续向上,盈利能力达到年度新高。收入端来看,4Q收入中枢环比+8.4％,主要系旺季发货环比走高+大件占比持续提升。利润端来看,4Q归母净利润率中枢18.4％,环比+5.6ppt,其中4Q政府补贴落地约3000-4000万元(计入非经常性损益),扣除后对应扣非净利润率中枢约16.3％,环比+3.8ppt。但3Q汇兑损失约3000万元,由此得出由于经营改善带来的利润率环比提升约1-2ppt。我们认为主要系:1)国内大型件(车身结构件)逐步扭亏;中型件盈利情况已经逐步企稳;2)墨西哥经营理顺,逐步走向盈利;3)收入增长带来的规模效应。

   2024年仍能延续较好的增长态势,短期海运费上涨扰动有限。展望2024年,我们预计收入端有望达到30％同比增长,主要来自柳州、慈城、墨西哥工厂产能爬坡,我们预计其中中大件收入占比能够达到25％,占比持续提升。盈利能力来看,小件无明显年降压力,我们预计整体经营企稳;大件盈利能力有望跟随良率爬坡、产能利用率提升,逐步企稳至10％以上。短期来看,1月以来,欧洲海运费上涨明显,但我们认为对公司整体利润的影响整体可控:我们预计公司外销产品中不到20％的产品由公司承担运费,预计整体收入占比中约15％,整体风险暴露较小。

   布局欧洲,产能全球化再下一城。公司公告拟通过设立子公司建设匈牙利生产基地,总投资额预计不超过8600万欧元,我们预估对应产值约8亿元。公司当前已经在国内多个地区及墨西哥布局工厂,辐射全球客户,本次欧洲建厂我们认为更有利于公司服务欧洲本土客户,获得当地tier1及主机厂增量订单,实现客户更深度的覆盖。

   盈利预测与估值考虑到公司在销量端和产品结构上的改善,我们上调2023/2024年盈利预测7.2％/9.1％至8.8/10.9亿元,首次引入2025年盈利预测13.2亿元。当前股价对应2024/2025年15.1/12.5倍P/E,我们维持目标价28元不变,对应23.0倍2024年P/E,较当前股价有52.2％的上行空间。

   风险上游原材料涨价,海运运费涨价,汇率波动风险。