长江电力(600900):业绩符合预期,静待来水好转-2023年业绩快报点评

本报告导读:4Q23业绩基本符合预期,公司分红能力不受短期业绩扰动,静待后续来水好转。

   投资要点:维持"增持"评级:考虑到公司披露2023年业绩快报等因素,下调2023年EPS至1.12元(原值1.14元),维持2024～2025年EPS1.43/1.51元。维持目标价28.60元,维持"增"评级。

   4Q23业绩基本符合预期:公司告2023年营业收入781亿元,同比+49.9％;归母净利润274亿元,同比+28.5％,我们测算公司4Q23营业收入202亿元,同比+87.3％;归母净利润58.7亿元,同比+148％,基本符合我们此前预期。

   公允价值变动拖累业绩,期待后续来水好转。截至1H23末公司以公允价值计量的证券余额为58.3亿元,我们推测该部分资产或一定程度拖累4Q23投资收益。公司公告2023年受来水偏枯影响乌东德、白鹤滩电站联调效益未完全发挥,预计2024E两座电站联合调度效益将更加明显。截至2024年1月21日三峡水库蓄位167米,同比+8.8米。我们预计长江流域来水具备多年均值回归倾向,受益于来水改善及蓄水情况较佳,公司1Q24E枯水期电量或有望保持同比增长。

   公司现金流充沛,分红能力无惧短期业绩扰动。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高:1)水电发顺序优先于火,长周期来看大水电电量趋稳,天然具备抗风险能力;2)1～3Q23公司经营性净现金流364亿元,同比+51.8％,充裕现金流支撑下短期业绩波动对公司现金分红能力影响程度较低。

   风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等