三环集团(300408):高容MLCC持续放量,需求复苏趋势向好

事件:公司发布2023年业绩预告,2023年实现营业收入51.49-61.79亿元,同比增长0％～20％;实现归母净利润14.29-16.55亿元,同比增长-5％～+10％;实现扣非归母净利润10.37-13.06亿元,同比增长-15％～+7％。

   23Q4业绩同比大幅改善,收入有望企稳向上:

   2023年公司营收预期中值为56.64亿元(YoY+10.00％),归母净利润中值为15.42亿元(YoY+2.50％),扣非归母净利润中值为12.21亿元(YoY-4.00％),预计非经常性损益对公司净利润影响约3.7亿元,主要为政府补助等。23Q4单季度来看,营收预期中值为15.59亿元(YoY+30.35％,QoQ+5.55％),归母净利润中值为4.00亿元(YoY+52.76％,QoQ-2.61％),扣非归母净利润中值为2.94亿元(YoY+64.80％,QoQ-4.90％),业绩同比大幅提升,环比基本持平,Q4通常受计提奖金等费用增加影响。公司于2023年3月底发布23Q2MLCC涨价函,价格及稼动率修复下,营收与盈利迎来双重提升。我们认为随着库存去化及需求复苏,叠加公司产品结构持续优化,公司整体增长趋势向好。高容/车规/小尺寸MLCC持续放量,需求复苏下传统业务回暖:

   公司MLCC产品正朝着微型化、高容化、高频化、高可靠、高压化等方向进一步发展,2023年市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖拓宽,销售同比实现较大增长。据公司资讯中心披露,公司MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚,以及堆叠层数达1000层的突破,实现0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产,并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据2022年报披露,公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证,部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年,公司MLCC产品有望实现0805100μF、1206220μF中大尺寸高容规格和01005-0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产,预计于2025年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。此外,随着消费电子等下游需求逐步复苏,并伴随公司产品技术突破与品质提升,PKG、基片、插芯等其他产品景气度亦有望回暖;公司围绕先进陶瓷领域拓宽业务边界,布局半导体用精密陶瓷结构件、光通讯用陶瓷管壳等新品,助力打开长期成长空间。投资建议:

   我们预计公司2023-2025年收入分别为57.29亿元、71.84亿元、92.83亿元,归母净利润分别为15.41亿元、19.77亿元、24.36亿元。公司近3年PE(TTM)估值中枢为38.72倍,本轮MLCC行业自22H2以来进入上行周期,并考虑到公司在高容MLCC等领域的进展,给予2024年35倍PE,对应目标价为36.10元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;市场竞争加剧。