双环传动(002472):23年归母净利润同比高增-2023年年报

公司预告23年归母净利润为8.0～8.2亿元,同比+37％～41％

   公司公告23年业绩预告:23年实现归母净利润8～8.2亿元,同比+37％～41％,扣非净利润为7.55～7.75亿元,同比+33％～37％,基本每股收益为0.94～0.96元(22年为0.73元)。我们维持公司24-25年盈利预测,预计EPS分别为1.20/1.51元,经测算,24年汽齿等业务利润约8.88亿元、精密减速器利润约1.37亿元,分部估值法下,Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为19/33倍,考虑到公司主业综合实力较强,精密减速器业务拟拆分上市,拓宽融资渠道大力发展,同时考虑到机器人板块近期有所回调,我们给予汽齿相关业务和减速器业务24年24/37倍PE,对应目标价为30.63元,维持买入评级。

   国内新能源汽齿的弄潮儿,有望搭乘海外新能源东风再续成长

   公司汽齿主业受益于新能源车市场扩容,业绩快速扩张,公司新能源车业务收入从20年的1.87亿元增至22年的19.14亿元,同时汽齿有相当的技术门槛和客户粘性,新能源汽齿技术要求提高,拔高了行业门槛,也推动格局向头部集中,公司较早切入了新能源汽齿赛道,具备高精度齿轮的稳定量产能力,持续斩获国内外优质新能源客户订单。此外,海外新能源车处于快速发展期,公司已布局海外匈牙利工厂,我们看好公司复刻国内新能源汽齿早期成长路径,凭产能优势和技术优势,卡位国际车企向新能源转型的风口,我们看好乘用车汽齿业务的增长潜力。

   机器人齿轮产业再升级,拟分拆上市子公司扩大融资渠道,业务渐入佳境

   工业机器人减速器大有可为,主要受益于:(1)机器人主机厂国产替代加速,持续提高市场份额,(2)工业机器人下游应用扩大,目前我国近50％的新增装机量来自本土,国内市场发展前景较好,(3)机器人核心零部件技术迭代、自主开发、产品品类逐步完善,能够逐步实现国产替代。公司早在12年进入了RV减速器赛道,深耕行业十余年已打破日本巨头纳博特斯克的垄断,并已实现批量生产。23年9月公司拟分拆专攻机器人关节高精密减速器的子公司环动科技上市,公司公告分拆并不影响对子公司的实控权和并表,我们认为本次分拆利于公司优化资源配置、加速产品迭代。

   收购三多乐切入民生齿轮赛道,开拓新市场新赛道

   公司22年收购三多乐公司开辟民生齿轮新赛道,民生齿轮应用领域广泛,包括智能家居、汽车、智能办公等,但目前市场仍由外资主导,国内厂商体量小、数量少且格局分散,我们看好公司整合三多乐切入民生齿轮,谋求齿轮增长新空间。同时23年深圳三多乐孙公司市场开拓情况较好,民生齿轮板块有望24年贡献一定营收,静待其随产销扩张、利润快速爬坡。

   风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期。