广钢气体(688548):电子大宗气体龙头,受益中国半导体产业崛起-深度报告

中国电子大宗气体龙头,有望持续受益于半导体产业崛起

   (1)公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商,当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等,未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。

   (2)公司主营业务为电子大宗气体(2022年收入占比68％)、通用工业气(2022年收入占比32％)。2022年营收15亿元,2020-2022复合增速33％;归母净利润2.4亿元,同比增长94％。公司2020-2022年毛利率、净利率、ROE(摊薄)均值分别为35％、18.7％、13.5％,盈利能力较强。

   (3)广州国资委为公司实控人,高管及核心技术人员持股比例约9％。

   工业气体市场广阔,电子大宗气体为增速较快部分,国产替代快速推进

   (1)工业气体市场空间广阔,能够诞生大市值公司。我们预计中国2025年市场规模近2300亿元,2022-2025年复合增速7％。

   (2)电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业,增速较快。预计2025年中国电子气体市场有望达218亿元,2022-2025年复合增速7.8％;其中电子大宗气市场规模2025年预计将达122亿元,2022-2025年复合增速8.7％。

   (3)公司为电子大宗气体国产化先锋。2021年公司电子大宗气业务市占率约8％,与三大外资相比仍待提高。而2018年初到2022年三季度,公司电子大宗气新签订单市占率达25％,超越林德、法液空等海外企业,位居国内第一。

   中国最大氦气内资供应商,开拓氦源、提升运力,销量有望持续增长

   (1)我国氦气依赖进口,进口依存度高达95％。2021年我国氦气进口量约为3747吨,公司受让林德背靠背协议氦气气源量425吨(即理论最多可进口的量),2021年氦气进口量占全国总进口量10％,为国内最大内资供应商。

   (2)公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计2023-2025年自主开发氦源占比分别为22％、57％、64％,可实现40、70、100个液氦冷箱的运载能力。

   盈利预测与估值

   公司电子大宗气体在手订单充足,待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别2.99、3.94、5.20亿元,同比增长27％、32％、32％,复合增速为32％,对应PE57、43、33倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   下游客户履约能力恶化风险;气体价格波动风险;氦气气源地产量波动风险。