海格通信(002465):特种应用无线通信龙头,新布局卫星互联网业务-深度报告

核心观点

   公司是特种应用无线通信和北斗双龙头企业。公司主营"无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态"四大领域,2022年四块业务占比分别为46％/8％/6％/39％。公司无线通信产品支持超短波、短波、中长波等全频段,覆盖各兵种应用场景,产品市占率和在各类比测中的能力业内领先。公司在北斗领域拥有自主全产业链布局能力,是特殊机构市场北斗芯片和组件型号最多、品类最齐全的单位之一,掌握业内领先的通导一体核心技术,抗干扰卫星导航天线等技术居于国内领先水平。

   定增加码卫星互联网业务方向,寻求新增长动力。2023年10月公司完成定增18.5亿元,定增项目规划年生产高精度定位终端18万套、5G+北斗终端12万套。同时在现有中高轨卫星等无线通信相关技术基础上,布局低轨卫星互联网相关的导航增强芯片技术、窄带基带芯片技术、手持终端技术、宽带通信终端技术等。本次募集资金引入中移资本、中国兵器旗下北斗七星股权基金、国防科工局委托的国华卫星应用产业基金、保利防务等产业资本,助力公司现有市场份额更上一层楼。

   国防信息化随国防支出稳步提升,北斗三号商用市场规模逐步增大。公司提供的无线通信产品是国防信息化的重要组成部分,随着特种领域装备互联数量和速率的提升,无线通信设备市场持续受益。今年5月首颗北斗三号备份星发射成功标志着北三规模商用亟待开启,各地北斗三号系统应用加速升级,运营商积极推进5G+北斗应用,北斗应用空间广阔。

   卫星互联网产业前景广阔。我国加速部署低轨卫星星座,已规划约1.2万颗卫星,并于今年7月和11月分批次发射卫星互联网试验星。各地方政府今年下半年陆续出台政策、成立产业基金支持卫星互联网加速发展。待卫星互联网星座组网成功后,公司已布局的卫星地面终端、射频芯片等业务将迎来大量部署需求。此外,今年8月底华为Mate60Pro发布,支持手机直连高轨卫星功能,11月电信发布卫星手机,卫星民用市场打开广阔空间。

   投资建议:公司三块业务均有较好成长前景,预计公司2023-2025年收入分别为65.6/81.3/101.3亿元;归母净利润分别为7.2/8.9/11.0亿元。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,给予其2024年35～40X估值,对应市值312～356亿元,相较于目前股价有4％～17％溢价空间,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争恶化、市场开拓不及预期;新技术研发进展不及预期;部分项目回款周期波动影响现金流;卫星互联网行业发展不及预期。