三环集团(300408):23Q3业绩同比高增长,紧抓MLCC国产化、高端化新机遇

多措施并行促发展,23Q3业绩同比高增长公司积极开拓产品市场,加快技术创新速度,持续进行工艺改进和成本控制工作,23Q3业绩同比实现高增长。23Q3公司实现营收14.77亿元,同比增长39.30％,环比增长2.54％;归母净利润4.11亿元,同比增长35.44％,环比减少0.05％;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长32.44％,环比减少6.18％;毛利率39.88％,同比增长1.06pct,环比减少0.11pct;净利率27.87％,同比减少0.79pct,环比减少0.70pct。23Q3单季研发费用1.56亿元,同比增长56.80％,环比增长25.30％。

   MLCC:本土化供应势在必行,突破超高容势不可挡三环集团专注于电子元件及其基础材料的研发、生产和销售,主要产品包括电子元件及材料、半导体部件、通信部件等,可广泛应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。其中,光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。

   随着5G、智能手机、物联网以及汽车等行业的快速发展,电子元器件市场需求快速增长,其中MLCC是世界上用量最大、发展最快的基础元件之一。根据中国电子元件行业协会数据,2022年全球MLCC市场规模约1204亿元,其中中国市场规模达到596亿元。竞争格局方面,中国电子元件行业协会数据显示,2021年日企市占率最高,达到54％,中国大陆MLCC制造商约占全球7％的份额。近年来,中国MLCC进出口数量逐年增加,但进口量长期高于出口量,且差值呈现逐年扩大的趋势。根据海关总署数据,2023年前十个月我国MLCC净进口量达到8546亿颗,高于去年同期的7126亿颗,反映出我国MLCC产品进口依赖度高,国产替代空间广阔。从产品结构看,进口MLCC以高性能为主,出口MLCC集中在中低端领域,反映了国内市场对高性能MLCC的高需求的同时,揭示了本土MLCC产业在高性能、高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。

   为解决应力断裂、啸叫等行业痛点,三环集团不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入,现已推出高容高压、高强度N、高强度C、高频四大产品系列。

   1)高容高压系列:产品突破材料高介电常数,叠层更多、介质层及电极层厚度更薄,适用于对成本和尺寸要求较高的领域。2)高强度N系列:产品通过对内部叠层设计进行优化,实现印刷电极等分设计的交错叠层新结构设计,有效改善产品抵御机械应力断裂的能力及弯曲性能。3)高强度C系列:产品具有的超强延展性可缓冲外部冲击,适用于易受不良机械应力产生断裂风险的场合。4)高频系列:产品采用铜电极替代镍电极,可让产品在高频状态下展示出低ESR,高Q的特点,适用于低损耗、应用带宽要求高的电路中。

   在高容MLCC领域,三环集团MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚的飞跃、堆叠层数达1000层的突破,以及0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产,并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。展望未来,公司将力争实现0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容规格和01005～0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产,预计于2025年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。

   新能源:掌握SOFC/SOEC全技术链条量产能力,210KW发电系统通过验收在双碳目标指引下,SOFC/SOEC技术作为重要的燃料电池/氢能技术实现了快速发展。经过近20年的持续投入与技术攻关,三环集团现已成为全球SOFC/SOEC产业链的核心环节之一,掌握从材料、单电池、电堆、到系统的SOFC/SOEC全技术链条研发及量产能力,拥有超50项核心专利,率先推出国内首台35kW和50kW大功率SOFC发电系统,并牵头承担"十三五""十四五"国家重点研发计划,致力于为"碳达峰、碳中和"过程中的可再生能源高效利用,提供安全、可靠的新能源技术替代支持。

   2023年1月,公司开展的"210kW高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目"顺利通过验收。该燃料电池发电系统的研发贯穿了全技术链条,成功创新了我国首台套百千瓦级陶瓷燃料电池发电系统示范应用,装机容量突破210kW,交流发电净效率高达64.1％,热电联供综合效率达91.2％,技术指标达到国际先进水平。

   投资建议:我们预计2023-2025年,公司营收分别为56.22/71.28/89.30亿元,同比分别为9.2％/26.8％/25.3％,归母净利润分别为15.55/20.48/25.85亿元,同比分别为3.3％/31.7％/26.2％;PE分别为35.7/27.1/21.5。三环集团持续加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入,紧抓MLCC国产化、高端化带来的新机遇,预计于2025年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标;在新能源领域,公司成功掌握SOFC/SOEC全技术链条研发及量产能力,在双碳目标指引下,成长动力足。

   首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游终端市场需求不及预期风险,新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险,市场竞争加剧风险,产能扩充进度不及预期的风险,系统性风险等。