爱尔眼科(300015):拟收购7家医院部分股权,进一步深化全国分级连锁-重大事项点评

2023年11月30日,公司公告拟收购南京安星和亮视晨星所持有的唐山爱尔、衡东爱尔、咸阳爱尔、台山爱尔新希望、遂宁爱尔、恩施爱尔、北流爱尔等7家医院的部分股权(51％-74％),交易完成后有望增厚公司业绩。随着医疗网络规模不断深化,公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团,内生增长稳健,集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长,我们给予公司2023年56倍PE,对应目标价22元,维持"买入"评级。

   拟收购7家医院股权,并表后有望进一步增厚公司业绩。2023年11月30日,公司公告拟收购南京安星和亮视晨星所持有的唐山爱尔、衡东爱尔、咸阳爱尔、台山爱尔新希望、遂宁爱尔、恩施爱尔、北流爱尔等7家医院的部分股权(51％-74％),交易价格合计为2.99亿元。根据该公告,2022年上述7家医院总营收1.87亿元,合计亏损670.25万元;2023年1-9月合计实现营收1.79亿元,合计盈利1047.50万元,7家医院业绩呈现快速增长趋势。我们测算本次收购对价对应总体PE约2023年35倍,较为合理;我们判断7家医院并表后有望进一步增厚公司业绩。

   业务进一步下沉,持续深化在全国各地的"分级连锁"。根据公司2023年半年报,截至2023H1,公司境内医院229家,门诊部168家。2023H1公司十大核心医院收入及归母净利润贡献占比分别下降1.8/4.7pcts至18.2％/28.4％,彰显下沉市场广阔发展潜力。随着公司医疗网络规模不断深化,公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。长期来看,我们判断公司内生增长对业绩贡献会持续增强。

   再次回购公司股份,彰显对未来发展的坚定信心。自2023年6月开始,公司实施股份回购计划。根据公司2023Q3业绩交流会议,截至9月30日累计回购金额已超3.66亿元。一方面,为推进公司新十年发展战略、落实"1+8+N"战略布局,进一步聚拢、激励国际国内顶尖水平的领军人才;另一方面,基于对公司内在价值的认可和未来发展的信心,有效维护股东利益、增强投资者信心,公司计划进一步加大力度实施股份回购。2023年10月25日,公司公告拟使用自有资金2-3亿元以集中竞价交易方式回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划,此回购计划彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。此外,为进一步提升市场信心,公司控股股东于8月23日自愿承诺未来6个月内不减持持有的公司股份。

   风险因素:行业政策超预期变动风险;医疗纠纷风险;竞争过度致毛利率下滑风险;公司并购整合效果不达预期。

   盈利预测、估值与评级:公司为全球最大的连锁眼科医疗集团,我们维持公司2023/24/25年EPS预测为0.39/0.49/0.63元。参考医疗服务板块同属眼科赛道的可比公司普瑞眼科、华厦眼科2023年平均估值为47倍PE(Wind一致预期),考虑到公司内生增长稳健,集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长,我们给予公司2023年56倍PE,对应目标价22元,维持"买入"评级。