吉祥航空(603885):超级周期弹性龙头,业绩估值双重空间

本报告导读:2023Q3高油价下公司创单季盈利新高。公司坚守"好码头"战略,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。未来两年盈利有望超预期表现,具有业绩估值双重空间。

   投资要点:航空超级周期弹性龙头,增持。2023Q3创单季业绩新高,初步展现盈利弹性。维持2023/24年净利预测10/26亿元人民币,新增2025年预测31亿元人民币。公司坚守"好码头"战略,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性,未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价22.12元。

   2023Q3创历史单季盈利新高。公司2023Q3单季归母净利润10.7亿元人民币,较2019Q3大增63％,高油价下创单季新高。1)收入:较2019Q3,RPK增长23％,客座率略低0.7％,估算客收升8％,驱动营收增33％;2)成本:较2019Q3,航油均价升超三成,ASK增24％,机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前,营业成本仅增26％。

   机队周转与国际航班恢复领跑行业。1)国内:年初以来淡季需求快速恢复,旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理,公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2)国际:公司以往国际业务占比不到两成,航线品质较好。目前国际ASK已较疫前恢复超九成,显著领跑行业。预计2024年行业供需恢复,国内票价中枢将继续上升,国际有望受益出境集中释放,盈利表现或超预期。

   时刻是核心盈利资产,高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产,并非飞机而是优质时刻,时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解,不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻,长期聚焦"好码头"打造高品质航网,四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网,且国际与廉航战略长期前景乐观,未来盈利中枢上升与持续将超预期。

   风险提示。经济波动,油价汇率风险,时刻匹配风险,安全事故等。