纳芯微(688052):内生外延丰富产品矩阵,汽车+新能源驱动成长-公司深度报告

国产模拟芯片领航者,车载+光储双轮驱动。公司为提供模拟及信号芯片的领先企业,产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2023年前三季度公司实现营收10.01亿元,YoY-21.57％％;实现归母净利润-2.51亿元,YoY-203.65％。公司股权稳定,研发团队均有ADI、Marvell等海外龙头企业工作背景,可期未来汽车+新能源带动成长。

   模拟赛道国产替代空间广阔,可期竞争格局优化。22年全球市场规模近900亿美元,国产化率不足11％,在低国产化率与国产化趋势仍在的情况下,模拟行业未来仍将受益于国产化的长逻辑。国产化进程中马太效应明显,头部厂商平台化布局成果显著,叠加收并购脚步加快,竞争格局不断优化。

   新能源车+光伏推动隔离芯片需求增长。2022年全球数字隔离芯片市场规模预计约18亿美元,22-27CAGR为8.45％。新能源车OBC、BMS、热管理等系统带动隔离芯片需求,芯片用量达20+;光伏逆变器单机隔离芯片用量25颗,光伏新增装机量快速增长推动需求攀升。公司隔离芯片技术优势显著,下游应用多点开花,公司2016年进入汽车应用,先发优势显著,有望受益于新能源车+光伏带来的隔离芯片需求增长。

   磁传感器市场快速增长,有望成为公司增长引擎。预计磁传感器27年市场规模近150亿元,汽车应用占比过半,带动相关信号感知芯片市场需求。

   公司传感器产品在2022年实现营收1.1亿元,同比增长202.35％,短期看公司磁传感器、湿度传感器等多种新品已经进入量产阶段,将给公司带来收入新增量,长期看公司客户资源优质,技术实力强劲,参股公司协同效应显著,传感器产品矩阵不断完善,有望成为公司增长引擎。

   收购落地在即,昆腾微发挥协同效应。昆腾微产品包括音频SoC芯片和信号链芯片产品中的数据转换器,面向通信、工业控制等领域,2018-2022年营收CAGR为30.9％,2022年营收为3.05亿元,毛利率为61.15％。公司音频SoC芯片集成度高,产品种类丰富;数据转换器产品型号多样,代表产品性能达到国际竞品水平。我们认为纳芯微收购昆腾微将有效扩充公司产品矩阵,形成协同效应,在客户和产品上加速渗透。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2023-2025营收为15.78/24.16/31.06亿元,归母净利润为-2.75/3.6/5.59亿元。剔除纳芯微股权支付后,预计PE估值为1395/35/33x,明后两年有一定的估值优势,上调评级为"强烈推荐"。

   风险提示:下游需求不及预期,新品开发进度不及预期,海外厂商竞争。