新和成(002001):蛋氨酸成本优势明显,产能驱动快速增长

【核心逻辑】

   新和成是国内精细化工龙头公司,蛋氨酸成本优势明显,行业整合尾声,近期价格逆势上涨,蛋氨酸产能快速扩张及新材料陆续投产驱动公司业绩超预期。

   【中期视角】

   公司近10年收入实现年化15.9％复合增长,净利润年化15.6％复合增长。凭借成本优势,公司未来蛋氨酸、香料和新材料业务有望保持快速增长,维生素业务占比降低,维生素价格波动对业绩影响下降,公司未来业绩增速可期。

   【市场预期】

   1、公司是维生素龙头公司,当前维生素产能过剩价格低位,公司未来难以保持增长。2、市场担心蛋氨酸产能过剩,价格将持续低迷。

   【独到前瞻】

   1、蛋氨酸盈利占比有望快速提高。23年上半年,公司香精香料、蛋氨酸、维生素主要子公司分别实现净利润6.0亿元、4.5亿元和4.1亿元,当前蛋氨酸已经成为公司主要盈利来源。未来随着公司二期15万吨以及与中石化合作的18万吨液体蛋氨酸投产,未来蛋氨酸利润占比有望快速提升。2、蛋氨酸产能出清供需改善,盈利有望修复。22Q4以来蛋氨酸价格持续下跌,龙头企业赢创、安迪苏等蛋氨酸盈利大幅承压,23H1蛋氨酸业务板块赢创销售息税前利润率约1％、安迪苏毛利率约11％,而公司上半年蛋氨酸业务净利率约26％。近期海外大厂部分停产和关闭工厂,蛋氨酸价格逆势上涨,自底部16.5元/千克涨至目前22元/千克,涨幅达33.3％。我们预计行业新增产能有限,未来三年行业每年新增需求10万吨左右,以此测算预计后续行业开工率有望提升,供需持续改善。按公司30万吨产能测算,现有其他条件不变下,蛋氨酸价格每上涨1元/千克,公司净利润有望增厚2.3亿元。3、公司产品线不断延伸,新材料业务有望快速增长。23Q3公司在建工程54.10亿元,同比增加19.53亿元。公司拟投建HDI＆IPDI、己二腈＆尼龙66、草铵膦等新产品,未来有望陆续投产。其中HDI和己二腈市场前景值得期待。

   【盈利预测与估值】

   我们预计公司23-25年归母净利润分别为30.80、40.76、53.44亿元,EPS分别为1.00/1.32/1.73,现价对应PE为16.78/12.68/9.67倍。公司是营养品和香精香料龙头,产品线持续扩张,新产能陆续进入投产期,内生增长动力强。蛋氨酸逆势涨价,公司产能快速扩张,业绩弹性大。维持"买入"评级。

   【风险提示】

   原料及产品价格大幅波动;安全生产风险;汇率风险;投产时间不及预期;测算偏差风险