长华化学(301518):深耕聚醚业务,差异化竞争打开成长空间

长华化学是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业:公司深耕聚醚行业,产品涵盖软泡用聚醚(POP、PPG)、CASE用聚醚及特种聚醚,于2022年通过"高新技术企业"认定,获评"2023年度国家级专精特新小巨人企业"。

   聚醚行业集中度提高,公司在细分领域具有竞争力:政策推动我国聚醚行业走向高质量发展时期,行业落后产能出清,老旧、中小企业退出市场,而行业内具有龙头地位、创新自研技术的企业竞争力将得到进一步提升。产品方面,公司专注聚醚业务,在产品配方、生产工艺等方面开发多项核心技术,POP、PPG产品质量稳定、气味低、VOC低,具有独特的市场竞争优势。客户方面,公司与多家大型汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系,客户对公司产品的认可度和品牌忠诚度高。

   原材料环氧丙烷产能扩张,聚醚成本趋于稳定:软泡聚醚价格与原材料环氧丙烷价格高度相关,随着环氧丙烷产能持续扩大,环氧丙烷价格不断走低,截至2023年9月,国内PO价格已低于1万元/吨。根据百川盈孚,到2025年底,国内环氧丙烷产能将较2022年产能水平增长84％。市场供应量继续增加,PO价格或进一步下降,缓解聚醚原材料端压力。

   新增POP产能增强公司供货能力:公司产品销量持续提升,2022年公司聚醚产品总销量达21.29万吨。公司新建18万吨POP项目已于2023年9月投产,将进一步提高公司的盈利能力。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年的营收分别26.3、42.5、43.1亿元,同比增速分别为14％、61％、2％;归母净利润分别1.02、1.51、1.53亿元,同比增速分别为14％、48％、1％。按2023年9月27日收盘价计算,对应PE为35、24、23倍。考虑到公司产品质量优异,在聚醚细分领域具有竞争优势,且产能处于持续扩张中,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;宏观经济波动引致的业绩风险;募集资金投资项目未能实现预期效益的风险。