中芯国际(688981):业绩逐步修复,上调资本开支,开启扩张新周期

维持"增持"评级,维持目标价为68.20元。Q3新机密集发布叠加消费者换机需求,手机产业链库存去化,带来阶段性备货行情,维持23-25年营收为435/521/618亿元,维持23-25年EPS为0.75/1.06/1.41元。公司具有先进工艺产线稀缺性,正逐步攻克14nm及以下相关产线,深度受益手机芯片需求爆发。半导体制造业24年平均估值为5.7倍PS,考虑到设备国产化推动先进工艺扩产,给予2024年10.4倍PS,维持目标价68.20元。

   手机产业链库存去化,阶段性备货,Q3景气度有所恢复,公司Q3业绩开始修复,营收和毛利率均落在指引高位。2023前三季度公司实现营收330.98亿元,YoY-12.35％;实现归母净利润36.75亿元,YoY-60.86％。其中,公司在3Q23实现营收117.80亿元,YoY-10.56％,QoQ+6.0％;实现归母净利润6.78亿元,YoY-78.41％,QoQ-51.78％;;毛利率24.05％,YoY-15.25pcts,QoQ+1.91pcts。公司Q3稼动率为77.1％,环比有所下降,但主要是因为产能扩张,就晶圆出货量而言,Q3晶圆出货量环比大幅增长。

   公司加大资本开支提前买入海外设备,并逐步提升产线国产化率,公司先进工艺产线有望持续建设。公司23年全年capex增加到75亿美元,其中Q3为21.35亿美元,环比大幅增长。

   催化剂:Q4需求逐步回暖;先进产线加速扩产。

   风险提示:半导体景气度恢复不及预期;产品验证不及预期。