鱼跃医疗(002223):双十一表现亮眼,新品提供增长动力

事件:根据公司官网显示,2023年双十一期间公司保持医疗器械行业9连冠,其中多个品类产品录得销量第一,包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪、轮椅车等。新产品带动相应业务快速增长,新一代呼吸机双十一首秀,全网千万用户关注;安耐糖动态血糖仪销售超千万;血糖仪同比增长超30％,公司继续在健康检测、呼吸健康等领域保持领先。

   三季度收入略有承压,新产品提供增长动力2023年前三季度公司实现营业收入66.63亿元,同比增长30.32％;归母净利润21.91亿元,同比增长92.93％;扣非归母净利润16.7亿元,同比增长74.09％。其中Q3实现营收16.83亿元,同比增长7.65％,环比下降26.09％;归母净利润6.97亿元,同比增长100.4％,扣非归母净利润4.15亿元,同比增长29.87％。随着未来第三代呼吸机和14天免校准CGM产品的放量,公司业绩有进一步提升的空间。

   费用支出有效改善,毛利率显著提升2023Q3公司毛利率为51.24％,同比+5.2pp,环比+0.8pp,主要得益于原材料成本下降以及新产品推出产品结构的变化;销售、管理、研发费用率分别为14.42％、5.34％、7.34％,同比-0.52、-1.08、-0.54pp,公司费用管理能力优化;净利率达41.31％,提升较多主要因为2023Q3确认2.87亿资产处置收益,剔除影响后净利率24.36％,同比+2.5pp。

   发布员工持股计划,彰显公司发展信心公司于9月13日公布新一轮员工持股计划,拟对公司管理人员及核心成员等不超过150人进行激励。目标以2021-2022年净利润均值(15.39亿)为基数,2023-2025年净利润分别不低于20.00、20.31、23.39亿元。股权激励目标保持增长,彰显公司长期稳健发展的信心。

   盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为87.97/93.17/107.89亿元,增速分别为23.87％/5.92％/15.80％,归母净利润分别为25.33/20.42/24.26亿元,增速分别为58.83％/-19.40％/18.83％,3年CAGR为15.01％,对应PE分别为13/16/14倍。鉴于公司是国内家用医疗器械平台型企业,深耕行业多年优势明显,CGM等新产品推动公司业绩增长,参考可比公司估值情况,给予2024年20倍PE,目标价40.74元,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品推广不及预期;竞争加剧导致产品降价;终端需求下降。