志邦家居(603801):接单呈现改善趋势,整装渠道快速崛起

公司近况

   近期,我们邀请公司管理层参加中金2023年度策略会,管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行了深入交流。

   我们认为,随公司接单端修复向好、整装业务不断快速崛起,业绩有望延续良好成长,市场份额中长期持续提升可期。

   评论

   1、零售业务逐步回暖,工程订单稳健拓展。1)零售业务:公司持续拓展零售门店,并鼓励经销商开设融合大店,持续在终端营销、经营管理、店面选址方面进行赋能,我们预计随着终端需求不断修复,零售业务有望逐步向好。2)工程业务:公司三季度工程端表现较好,接单逐步回暖,客户结构不断优化。我们认为,随着公司交付能力和口碑的逐步提升,工程业务有望保持稳健增长。

   2、整装渠道发力在即,木门和海外业务有望提供业绩增量。1)整装:根据公司公众号,自2022年公司发布"超级邦"装企服务战略以来,已先后与国内数十家头部装企签署合作协议。公司依托自身优质的后端服务能力持续取得市场认可,并通过社区深度引流、新媒体视频宣传等营销持续赋能装企。我们认为,公司整装业务发展前景广阔;2)木门:公司前三季度木门收入同增93.13％,我们认为公司品类逐步完善,木门等新业务有望带来业绩增量;3)海外:公司打造B端代工+C端经销并行的海外市场拓展策略,目前已取得一定的成效,我们预计品牌出海有望打开公司中长期成长天花板。

   3、看好公司市场份额中长期持续提升趋势。9月以来家居行业需求有所向好,头部定制家居企业不断推出低价引流套餐和性价比全案套餐,价格带逐步下探至中小品牌价格带。我们认为,性价比套餐的推出有望为头部家居企业提效引流,助力企业进一步挖掘下沉市场需求。我们预计,在行业竞争趋于激烈背景下,缺乏经营能力和客户积累的中小品牌或面临出清,行业份额有望向志邦等头部企业集中。

   盈利预测与估值

   维持2023年/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年13/11倍P/E,维持跑赢行业评级与目标价29元,对应2023/2024年19/16倍P/E,较当前股价有48％上行空间。

   风险

   地产景气度下行超预期,市场竞争家居,渠道拓展不及预期。