华纬科技(001380):量价双增＆产能释放,悬架弹簧龙头加速成长-深度报告

公司深耕弹簧行业四十余年,系国家级专精特新"小巨人"企业:根据公司招股书,在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下,公司综合实力位列行业前三;公司主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等,主要应用于汽车行业,并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。

   公司深度绑定核心自主大客户,据公司招股说明书,2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司销售收入的23.93％和13.44％。目前比亚迪悬架弹簧70％由公司供应。

   从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看,公司营运能力与盈利能力领先同行,且公司拥有原材料研发优势,具备自主加工生产弹簧钢丝能力,有效降低生产成本。

   悬架弹簧业务量价齐升,打开广阔增量空间:目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元,而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右,传统弹簧成本优势明显,仍是中低端车型市场主流方案。

   以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蓬勃发展,且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20％-30％,量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。

   我们预计,2023-2025年,国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元,2023-2025年CAGR为4.13％;2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78％,自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司进一步提升市占率。

   商用车市场回暖叠加产品出海推动制动弹簧业务复苏:根据中汽协的数据预测,2023年国内商用车需求迎来触底反弹,销量有望达到380万辆,同比增长15％;2023年1-7月,国内商用车销量达225.8万辆,同比增长15.9％。

   公司积极开拓海外业务,制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47％提升至2022年的68.53％,客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。

   投资建议:公司是一家工业弹簧制造的平台型企业,受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放,业绩有望稳步增长。我们预计,公司2023-2025年实现营业务收入12、16、20亿元,同比增速为35％、31％、28％;实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元,同比增速45％、41％、33％,对应PE估值分别为29、21、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:乘用车销量不及预期的风险;原材料价格波动的风险;募投项目推进不及预期的风险;车企"价格战"导致汽零降价的风险;项目定点开发不及预期的风险;客户集中度较高风险;测算仅供参考,以实际为准。