慕思股份(001323):Q3营收恢复增长,盈利能力同比改善-公司简评报告

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收38.05亿元,同比-8.38％;归母净利润4.25亿,同比+21.44％;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比+20.77％。

   点评:Q3营收同比转增,利润表现亮眼。公司前三季度受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响,收入同比下滑,若剔除直供欧派业务影响,前三季度营收同比+4.88％;利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看,2023Q1/Q2/Q3公司实现营收9.57/14.42/14.06亿元,同比分别-23.10％/-4.32％/+0.33％;实现归母净利润1.01/2.54/1.63亿元,同比分别-18.40％/+37.99％/+37.43％,Q3收入同比转增,若剔除欧派直供业务影响,单Q3营收同比+16.74％,利润增速延续亮眼表现,预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进,公司整体营收与业绩表现有望逐季持续改善。

   盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率同比+4.32pct至50.79％,我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.96/+0.12/+0.95/-1.02pct至26.25％/5.84％/3.54％/-1.17％,综合影响下净利率同比+3.38pct至13.62％。单季度来看,公司2023Q3单季度毛利率50.98％(同比+3.70pct,环比-1.22pct),净利率11.57％(同比+3.13pct,环比-6.07pct),单季度盈利同比改善,预计全年盈利水平改善可期。

   电商渠道快速增长,V6大家居稳步推进。2023年前三季度公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现营收28.99/6.40/1.42/1.03亿元,同比分别+4.7％/+23.35％/-76.57％/-54.37％。其中经销渠道在公司多项营销策略落地带动下恢复正增长,电商渠道持续加大对天猫、京东、抖音三大平台资源投入,收入保持较快增长;受终止欧派苏斯品牌合作影响直供渠道下滑;直营渠道受公司上海、深圳等地直营门店转经销经营影响下滑。

   此外,公司V6大家居业务稳步拓展,前三季度新开V6大家居门店110家,重装门店663家,为V6整装大家居业务长期发展奠定基础。

   投资建议:公司"一体两翼"发展战略稳步推进,长期发展实力强劲。

   我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为8.24/9.63/11.24亿,对应当前市值PE分别为16/14/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。