兆驰股份(002429):全球TV代工龙头,MiniLED进入收获期-深度研究

推荐逻辑:(1)多元业务协同发展,历史经营稳健。公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018至今,公司历史经营稳健。(2)全球TV代工龙头,新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10％左右。受益于今年北美电视市场复苏,新客户订单放量等影响,2023年上半年公司代工出同比增长35.7％。(3)LED一体化布局,MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局,在需求变化叠加技术发展刺激下,MiniLED终端应用降本迅速,或将迎来需求爆发,公司有望在产业上中下游全面受益。

   多元业务协同发展,历史经营稳健。公司成立于2004年,主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局,从LED封装业务入手,不断往产业链上下游拓展,2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前,公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年,公司营业收入从128.7亿元,逐步增长到了225.4亿元,复合增速达到了20.5％。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响,2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏,叠加面板价格上涨,公司收入快速回升。2023年前三季度,公司实现营收126.9亿元,同比增长15.8％。

   全球TV代工龙头,新客放量推动收入增长。2023年以来,液晶电视面板价格环比呈现上升趋势,全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度,全球电视代工市场整体(含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂)出货总量7964.8万台,同比增长9.6％。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一,2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10％左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响,2023年上半年公司代工出货532万台,同比大幅增长35.7％,排名行业第三。

   LED产业一体化布局,MiniLED进入收获期。根据CSA数据显示,显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12％逐步提升到2021年的15％。MiniLED技术综合性能表现更优,MiniLED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测,2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元,MiniLED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局,充分享受行业上游芯片,中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产,公司产能将大幅提升;同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视,推动MiniLED显示走进C端家庭场景。

   盈利预测与投资建议:公司LED产业一体化运营高效,电视机代工优势明显,预计未来三年归母净利润复合增速为33.42％。参考行业平均估值,我们认为公司多元业务之间协同效应突出,给予多媒体视听业务2024年10倍PE,LED业务2024年20倍PE,合计对应市值329.1亿元,对应目标价7.27元,首次覆盖给予"买入"。

   风险提示:面板价格大幅波动风险;终端市场需求不及预期风险;人民币汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险。