新乳业(002946):鲜战略发力,业绩稳健增长-公司信息更新报告

坚持鲜战略,维持"增持"评级新乳业2023Q1-Q3实现总营收81.94亿元,同比增9.55％,归母净利3.81亿元,同比增22.78％;2023Q3实现总营收28.96亿元,同比增7.25％,归母净利润1.44亿元,同比增19.08％。由于短期费用投放增加,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利为4.7、6.1、7.9亿元(前值为5.0、6.2、8.1亿元),EPS为0.55、0.71、0.91元,当前股价对应PE为23.4、18.1、14.1倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持"增持"评级。

   核心低温业务持续稳步增长(1)从产品看:公司坚持"鲜"战略,低温鲜奶稳步增长,其中今日鲜奶铺、24小时表现较好。公司新品表现也较好,2023Q3新品占比超10％。(2)从地区看:华东地区如白帝、双喜、唯品收入保持较快增长,部分子公司营收增速超20％;华南地区2023Q3营收超2000万,增速较快。(3)从渠道看,DTC、电商渠道保持快速增长态势。展望未来,公司"鲜"战略清晰,挖掘内生增长潜力,具体来看:(1)持续做强低温鲜奶、发力特色酸奶;(2)D2C渠道建设推进。多渠道布局、多区域开拓下公司营收仍可稳步增长。

   净利率提升主因毛利率提升2023Q3公司归母净利率同比增0.49pct至4.98％,主因毛利率增长2.17pct至26.43％。毛利率增长主因:(1)原奶价格下行;(2)产品结构及渠道结构持续优化。销售费用率同比增0.41pct至13.97％,管理费用率同比微增0.15pct至4.19％。公司利润短期波动主因非经常性损益增加:(1)资产损失增加:淘汰牛资产损失增幅较大;(2)公允价值变化:利率和汇率影响。预计原奶价格仍处于下行周期,产品及渠道结构持续升级下预计毛利率可改善;费用使用效率提升、管控加强下费率较为稳定,预计公司盈利能力可持续改善。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。