民爆光电(301362):布局LED照明差异化细分市场,持续拓展下游应用领域

专注LED照明灯具,覆盖商业及工业照明领域。民爆光电成立于2010年,是一家从事于绿色照明业务的高新技术企业,主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务,始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商,并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。2020-2022年,受全球疫情反复、中美经济摩擦、欧美经济下行压力等因素影响,公司收入和业绩出现波动。2023年随着外部环境逐渐改善,公司收入恢复增长,23Q1-3实现营收11.39亿元,同比增长1.60％;利润端受22年同期汇兑收益较高影响,23Q1-3实现归母净利润1.86亿元,同比下降5.91％。

   LED照明行业格局分散,商业照明渗透率高于工业照明。与传统的白炽灯等光源相比,LED光源具有耗能少、寿命长、光效高、色彩丰富等特点,近年来受益于绿色经济与智能家居的发展,全球LED照明市场规模持续提升。同时,由于LED照明行业进入门槛相对较低、市场参与者众多,因此国内LED照明市场集中度较低,头部企业对市场的控制力度较小,市场竞争激烈,2021年中国LED照明行业市场份额CR3仅3.88％。从细分领域看,商业照明是LED最大下游市场,且得益于商业照明对功能性的需求日益增长,LED渗透率已处于较高水平。而工业照明受限于使用环境恶劣,进入门槛较高,LED替代进程较晚,目前渗透率仍不足10％,随着LED工业照明优势持续体现、以及节能环保政策支持,工业照明领域LED渗透率有望持续提升。

   布局非标品LED照明市场,客户积累+拓下游市场打开长期增长空间。面对竞争激烈的LED照明市场,公司把握住商业照明及工业照明差异化的市场需求,专注于服务境外区域性品牌商和工程商,满足客户小批量、多批次、差异化的产品需求特点,为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务,并开发符合客户个性化需求的产品,从而与头部品牌形成差异化竞争,避开了竞争激烈的标准化LED照明产品市场。近年来除了现有产品线外,公司积极始拓展新的下游应用领域,陆续拓展了路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新领域,结合公司多年来积累的庞大客户池,给公司带来新的增长动力,打开长期增长空间。

   首次覆盖,给予"增持"投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业收入15.38/17.86/20.66亿元,同比分别增长5.0％/16.2％/15.7％;预计可实现归母净利润2.35/2.79/3.30亿元,同比分别-4.4％/+18.9％/+18.2％。我们所选取的可比公司对应2024年PE为19X,公司2024年PE为16X,对应当前市值有18％上涨空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险。