三环集团(300408):持续突破高端MLCC带来成长新动能-深度研究

公司是深耕电子陶瓷五十余年的电子元器件厂商,在材料和器件方面完成了产业链一体化布局。MLCC产能持续爬坡,高容值品类不断突破,车载MLCC也已通过认证,有望持续推动业绩增长。

   深耕电子陶瓷五十年,材料器件一体化布局

   公司自1970年成立以来,专注于电子陶瓷器件及材料的研发、生产、销售一体化业务,公司以电子陶瓷为核心,不断拓展业务边界,提供MLCC、陶瓷基片、光通信插芯及套筒、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等多种器件产品。并且多项业务已经培育形成规模,2022年电子行业、通信行业、半导体行业收入分别达14.61、14.79、9.80亿元,同时还有多项业务处于培育阶段。

   MLCC产能逐年放量,借助新能源汽车等下游持续增长

   公司在2020-2021年分别开展了两项MLCC的扩产项目,合计扩充产能约为每年5400亿只,预计2025年达产。MLCC被称为电子工业大米,是三大基础元器件中份额最大的品种,广泛应用于智能手机、新能源汽车、5G基站等领域,有望迎来终端数量、单机用量同步提升的双击效应。同时公司持续加强高容值产品的研发生产,产品平均单价有望逐步提升。

   持续研发突破高容量MLCC,加快高端国产化进程

   2022年公司的研发支出4.52亿元,同比增长8.04％,研发费用率达到8.74％。公司的研发人员2022年底达到1817人,同比增长5.03％,占整体员工的比例为15.43％。公司的研发费用率在A股可比公司中名列前茅。经过长期的投入,公司已突破高容量MLCC技术,车载高容MLCC目前已通过车规体系认证,部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.93/74.66/90.32亿元,同比增速分别为16.38％/24.58％/20.97％;归母净利润分别为15.12/20.37/25.02亿元,同比增速分别为0.49％/34.68％/22.84％;3年CAGR为18.47％,EPS分别为0.79/1.06/1.31元,对应PE分别为39/29/24倍。绝对估值法测得公司每股价值39.24元,可比公司24年平均PE为28倍,鉴于公司国内MLCC龙头地位,对应2024年给予35倍PE,对应目标价37.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。