聚和材料(688503):业绩高增超预期,N型出货快速提升-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,Q3业绩同比大增。公司2023年前三季度实现营业收入73.99亿元,同比增长51.63％;实现归母净利润4.41亿元,同比增长45.69％;实现扣非归母净利润4.04亿元,同比增长49.18％。其中23Q3营业收入为32.18亿元,同比增长115.14％;归母净利润为1.72亿元,同比增长97.90％;扣非归母净利润为2.05亿元,同比增长203.87％。

   银浆出货快速增长,单吨毛利逐季提升。公司2023年前三季度光伏银浆出货量达1454吨,同比增长42.22％,其中Q3出货达610吨,同比增长超80％,环比增长超30％,Q3N型银浆占比达到35％,较上半年提升明显。我们预计,随着公司产能释放,23Q4出货量有望实现环比增长。根据公司出货及业绩计算,公司今年Q1/Q2/Q3单吨毛利分别约为415/575/640元/kg,单吨毛利逐季提升。展望未来,随着N型出货占比提升及TOPCon/HJT提效新技术导入,公司银浆业务盈利能力有望进一步提升。

   产能扩张持续推进,海外基地加速布局。产能方面,公司"年产3,000吨导电银浆建设项目(二期)"已经投产,同时国内第二生产基地宜宾工厂建设规划即将启动,并有望于2024年投产。海外布局方面,公司泰国600吨银浆产能将于今年11月投产,进一步满足国际客户的交付需求,提升海外区域市场份额。同时公司已在日本设立子公司,拟建设研发中心,以继续加大研发投入,积极拓展新能源新材料领域,为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。

   上游一体化延伸,银粉自供降本增效。23H1公司收购江苏连银100％股权,并更名为聚有银,目前聚有银盐城基地已实现银粉产出,并进入产能爬坡阶段,同时公司拟投资12亿在常州建设"高端光伏电子材料基地项目",完成后可实现年产3,000吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展,公司在上下游市场深度协同,助力公司光伏浆料降本,同时加速公司新业务开发。

   【投资建议】

   考虑公司23Q3出货及业绩超出我们预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为6.03/8.72/10.87亿元(原值5.79/8.65/10.82亿元),EPS分别为3.11/4.50/5.61元,对应PE为21/14/11倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产能建设不及预期;

   下游需求不及预期;

   行业竞争加剧等。