长江电力(600900):Q3来水转好,业绩显著提升

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度公司实现营业收入578.55亿元,同比增长9.02％(调整后),实现归母净利润215.24亿元,同比增长4.13％(调整后);其中2023Q3,公司实现营业收入268.80亿元,同比增长24.40％(调整后),实现归母净利润126.42亿元,同比增长38.07％(调整后)。

   Q3来水偏丰,发电量增长明显。Q3长江流域汛期来水明显改善,其中乌东德水库来水总量460.3亿立方米,同比+15.37％,三峡水库来水总量1367.4亿立方米,同比+35.81％。公司三季度发电量为1001.23亿千瓦时,同比增长22.77％。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六座电站发电量分别为287.64/58.27/189.35/103.52/150.76/211.69亿千瓦时,同比变化+43.62％/+18.63％/+5.23％/-1.27％/+20.16％/+35.81％。

   蓄水圆满任务完成,增发电量值得期待。8月1日,乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动;9月10日,三峡水库蓄水启动,起蓄水位为158.97米。10月20日,公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023年度蓄水任务,总可用水量达410亿立方米(同比增加超160亿立方米),蓄能338亿千瓦时(同比增加超90亿千瓦时),预计将对公司后续增发电量产生积极影响。

   境外实现拓展,抽蓄稳步发展。(1)境外业务:路德斯公司首个新能源发电项目已并购完成,被收购的阿库斯投资公司在秘鲁拥有两座已投产的光伏电站,总装机4.4万千瓦,年发电量约9000万千瓦时。(2)抽蓄业务:6月底,公司投资建设的首个抽蓄项目--甘肃张掖140万千瓦抽蓄电站转入工程建设阶段,预计2028年首台机组投产发电,2029年全部机组投产发电。

   投资建议与估值:根据公司三季报情况,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为793.7亿元、842.1亿元、874.1亿元,增速分别为52.4％、6.1％、3.8％,净利润分别为307.3亿元、354.3亿元、374.9亿元,增速分别为44.2％、15.3％、5.8％,维持"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期;电价波动风险;抽蓄建设不及预期。