百润股份(002568):百味具臻,润心怡情-首次覆盖

行业概况:行业渗透率尚低,天花板逐渐打开。据欧睿预测,2026年国内预调酒市场规模有望达120亿元,2021-2026年CAGR达10.5％,而国内人均销量尚不足日本的百分之二,发展空间仍然巨大。竞争格局方面,2021年RIO市占率接近90％,稳居龙头地位,领先优势持续巩固。

   公司概况:香精香料领先者,预调酒绝对龙头。公司以香精香料业务起家,深耕预调酒行业二十年,通过渠道创新、产品创新、数字营销等站稳国内龙头地位,并有望未来发展以威士忌为主的烈酒业务。行业底部出清后,公司稳健经营,积极控费提效改善净利水平,带动营收净利持续恢复。公司长期扎根华东,目前正积极开拓市场,华北等区域经销商数量显著提升,全国化扩张持续加速,未来有望继续驱动公司高速成长。

   核心优势:强产品力筑品牌,拓渠道布局未来。1)产品布局:公司产品涵盖不同酒精度的微醺/经典/清爽/强爽等多个系列,可以满足不同消费者在各种消费场景的需求,并持续扩充品类矩阵,有效接力单品生命周期;2)品牌塑造:公司重视品牌塑造,善于抓住时下流行趋势,并及时采取多元化的营销手段开展营销活动,从而逐渐成为消费者心智中对于品类的具象化描述,成功让品牌成为品类指代;3)渠道精耕:公司精细化渠道深耕,多渠道齐头并进,提升终端覆盖率,目前餐饮和夜店渠道铺货空间仍然较大,公司正积极推新,加速渗透;

   4)布局未来:基于国内威士忌等烈酒市场的巨大潜力,公司积极占位高质烈酒,业务扎实推进,新品陆续亮相,打造新增长曲线的同时,也奠定了未来的扩张基础。

   投资建议

   目前预调酒行业渗透率较低,市场规模稳步增长,公司在行业底部出清后持续韧性经营,市占率常年稳居第一,牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。预计公司23-25年营收为37.59/49.79/61.06亿元,同比分别为44.9％/32.5％/22.6％;归母净利润分别为9.27/12.75/16.22亿元,同比分别为77.8％/37.6％/27.2％。对应PE30/21/17倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧风险;食品安全风险。