普源精电(688337):毛利率持续提升,DHO系列新产品放量可期

事件:10月30日晚,公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入4.73亿元,同比增长14.10％;实现归母净利润0.68亿元,同比增长35.75％。2023Q3公司实现营业收入1.62亿元,同比增长5.83％;实现归母净利润0.22亿元,同比增长1.99％。

   收入增长短期降速,DHO系列新产品放量可期。2023Q3,公司营业收入同比增长5.83％,短期降速导致业绩承压,我们认为主要系受到宏观环境与替代型新品发布的影响,部分经济型产品需求出现延迟。2023前三季度,公司DHO系列产品的销售收入同比提升217.50％;高端(带宽≥2GHz)和高分辨率(垂直分辨率≥12bit)数字示波器占整体示波器销售已经达到50.16％,保持稳定增长趋势,自研芯片平台优势逐步凸显。我们认为随着DHO900/800高分辨率数字示波器进入出货阶段,经济型示波器在第4季度有望实现放量。

   毛利率连续5个季度提升,产品持续高端化。公司前三季度毛利率达到56.51％,同比增长4.63个百分点;其中数字示波器产品前三季度的毛利率为59.34％,同比提升6.13个百分点,高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。公司2022Q2-2023Q3单季度综合毛利率分别为50.46％、51.71％、53.37％、54.23％、56.99％、58.25％,呈现逐季提升,产品持续高端化。

   投资建议:公司凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势,有望快速扩张中低端示波器市占率,并通过自研技术不断突破国外封锁,未来业务有望向"硬件+软件+服务"转型。我们预测公司2023-2025年实现收入7.75、10.42、14.20亿元,实现归母净利润1.29、2.05、3.14亿元,对应当前PE估值分别为60x、38x、25x,维持"增持"评级。

   风险提示:自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险;新产品推广不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;核心组件外购受限的风险。