华厦眼科(301267):业绩符合预期,内生增长+外延并购双轮驱动-2023年三季报点评

2023年前三季度,公司实现营业收入31.03亿元(同比+22.98％);实现归母净利润5.57亿元(同比+40.17％);实现扣非归母净利润5.72亿元(同比+32.07％),公司业绩表现符合我们预期。公司盈利能力持续提升,2023年前三季度公司毛利率为50.62％(同比+2.59PCTs);归母净利率为17.96％(同比+2.20PCTs);扣非归母净利率为18.45％(同比+1.27PCTs)。

   公司明确了"综合眼病+消费医疗"均衡发展的发展模式,业务持续高端化转型。产业基金为公司提供优质项目储备上提供巨大助力,内生+外延双轮驱动战略积极推进。

   业绩符合我们预期,盈利能力持续提升。2023年前三季度,公司实现营业收入31.03亿元(同比+22.98％);实现归母净利润5.57亿元(同比+40.17％);实现扣非归母净利润5.72亿元(同比+32.07％)。单季度看,2023Q3,公司实现营收11.09亿元(同比+17.44％);实现归母净利润2.03亿元(同比+25.65％);实现扣非归母净利润2.10亿元(同比+18.70％)。2023年前三季度,公司销售费用率为12.83％(同比+0.9PCT);管理费用率为10.77％(同比+0.27PCT);研发费用率为2.01％(同比+0.57PCT);财务费用率为0.51％(同比-0.52PCT)。从盈利能力来看,公司利润率水平持续提高,2023年前三季度公司毛利率为50.62％(同比+2.59PCTs);归母净利率为17.96％(同比+2.20PCTs);扣非归母净利率为18.45％(同比+1.27PCTs)。

   "综合眼病+消费眼科"均衡发展,业务持续高端化转型。根据公司业绩交流电话会,公司明确了"综合眼病+消费医疗"均衡发展的发展模式。白内障和眼病为代表的诊疗项目是公司长期的优势,同时公司持续加大资源投入发展消费类眼科项目,我们判断未来公司综合眼病和消费眼科会实现均衡发展。公司各业务毛利率水平处于行业第一梯队,各业务中高端产品占比在不断提升,我们认为各业务毛利率未来仍有提升空间。

   产业基金为公司提供优质项目储备上提供巨大助力,内生+外延双轮驱动战略积极推进。根据公司业绩交流电话会,2023年8月,公司战略控股了合肥视宁眼科,此举是公司在消费眼科医疗业务上的重要加码。2023年9月26日,公司发布关于参与投资基金进展的公告,公司与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号,根据合伙协议约定,华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51％股权,该公司控股成都爱迪眼科医院(三甲)、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。我们认为华厦壹号为公司的高速发展提供优质项目储备,有望持续推动公司业绩的稳健增长,公司全国的眼科医疗服务网络也将加速完善。

   风险因素:医疗事故风险;市场竞争加剧;专家流失风险;医保控费超预期风险;公司业务扩张不及预期风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是大型全国连锁眼科医院集团,品牌影响力持续提升。我们维持2023-25年公司归母净利润预测为6.78/8.79/11.38亿元,维持2023-25年EPS预测至0.81/1.05/1.35元。参考可比公司2023年54倍PE的估值水平(爱尔眼科数据为中信证券研究部预测、普瑞眼科数据为Wind一致预测),考虑到眼科医疗服务赛道长坡厚雪,公司具备雄厚的学术科研水平、突出的诊疗能力以及长期增长潜力,我们给予公司2023年69倍PE,维持目标价56元,维持公司"买入"评级。