航发控制(000738):三季度业绩稳中有升,坚定聚焦主业前行-2023年三季报点评

营收稳健增长,年度经营目标时序推进。2023年前三季度公司实现营业收入41.00亿元,同比+9.28％,完成年度目标的75.23％;实现归母净利润5.96亿元,同比+9.98％;扣非归母净利润5.74亿元,同比+11.71％。单季度看,2023Q3实现营业收入13.66亿元,同比+13.43％,归母净利润1.47亿元,同比+8.94％;扣非归母净利润1.33亿元,同比+4.97％。

   费用端优化带动盈利能力提升,持续加大研发投入。公司2023前三季度毛利率29.29％,同比-2.06pct。2023Q1-Q3期间费用率(含研发)为11.29％,同比-0.45pct,费用端持续优化,其中销售费用率同比-0.4pct至0.67％,主要系售后服务费减少;财务费用率同比+0.4pct至-0.73％;管理费用率同比-0.6pct至8.18％;公司持续加大研发投入,研发费用1.30亿元,同比+14.54％。税金及附加0.26亿,同比+108.34％,主要系当期增值税增加致附加税增加,在此基础上公司Q1-Q3净利率同比+0.08pct至14.62％。

   航空发动机控制系统领域行业领先,积极备货扩产迎接下游需求。公司是国资委直属军工企业中国航发的核心业务板块之一,作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统工作,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。截至2023年Q3末,公司存货14.58亿元,比年初增长6.92％。在建工程3.48亿元,较上年末增长31.91％,主要是项目建设投入增加,今年前三季度募投项目完成投资2.996亿元,完成董事会批复年度投资计划的52.76％。后续随着设备、厂房等等建设的逐步到位,预计有望完成年度投资计划。

   【投资建议】基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业,随着军用航空发动机飞速发展,我们维持之前的盈利预测,公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元,同比增速分别为13％/18％/17％,公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元,对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元,对应PE分别为25/31/27倍(基于11月1日收盘价),维持"增持"评级。

   【风险提示】

   战机列装速度不及预期;

   产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。